财通证券-鸿路钢构-002541-Q2盈利仍有承压，静待下游需求改善

“精选摘要：大订单占比22.67%，同比/环比分别提升5.85pct/0.72pct；2Q24-2Q25五个季度大订单单吨均价分别为5418.9/5045.3/5401.8/5152.2/5167.4元（计算加工费时剔除来料加工合同），二季度加工费均价环比持平微增，叠加7月至今钢价有所回升，例如7月热。”

1. 事件：公司公告1H2025实现营收105.5亿元同增2.17%；归母净利润2.88亿元同降32.69%；扣非归母净利润2.38亿元同增0.88%。

2. 其中，单Q2营收57.35亿元同降2.78%；归母净利润1.51亿元同降32.61%；扣非归母净利润1.23亿元同降17.02%。

3. 钢价下行拖累Q2单吨盈利，大订单均价环比企稳。

4. 考虑公司享受研发费用加计扣除等因素，为保持可比性，以(利润总额-其他收益)/当季度产量来计算单吨加工税前利润，可得公司2Q24-2Q25分别为148.34/69.25/32.41/116.76/93.69元，Q2单吨盈利同环比均有下行或部分因为2Q24-2Q25公司主材之一的热轧板卷单吨均价分别为3810/3355/3494/3400/3233元，钢价下行影响公司成本会计核算导致盈利受到拖累，同时上半年资金到位速度偏缓导致下游开工率不及预期，行业内竞争加剧。

5. 大订单来看，2Q2025大订单金额16.61亿元，同比/环比分别增长2.40%/40.05%；大订单占比22.67%，同比/环比分别提升5.85pct/0.72pct；2Q24-2Q25五个季度大订单单吨均价分别为5418.9/5045.3/5401.8/5152.2/5167.4元（计算加工费时剔除来料加工合同），二季度加工费均价环比持平微增，叠加7月至今钢价有所回升，例如7月热轧板卷均价3348元/吨环比6月提升5.0%，有望为Q3单吨盈利回暖打下基础投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入227.78/242.70/258.62亿元，归母净利润7.85/9.84/11.60亿元。

6. 8月21日收盘价对应PE分别为15.7/12.6/10.7倍，维持“增持”评级。

7. 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。