国联民生证券-梅花生物-600873-业绩符合预期，全球化布局迈入新阶段

“精选摘要：122.80亿元，同比-2.87%；归母净利润17.68亿元，同比+19.96%；扣非归母净利润16.28亿元，同比+24.98%。其中，2025Q2公司实现营业收入60.12亿元，同比-2.34%，环比-4.09%；归母净利润7.49亿元，同比+3.76%，环比-26.45%；扣非归母净。”

1. 事件2025年上半年公司实现营业收入122.80亿元，同比-2.87%；归母净利润17.68亿元，同比+19.96%；扣非归母净利润16.28亿元，同比+24.98%。

2. 其中，2025Q2公司实现营业收入60.12亿元，同比-2.34%，环比-4.09%；归母净利润7.49亿元，同比+3.76%，环比-26.45%；扣非归母净利润7.24亿元，同比+8.65%，环比-19.98%。

3. 整体营收较稳定，降本增效带动净利润增长2025年上半年，公司鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他分别实现营收35.66、56.60、2.47、18.89、9.18亿元，分别同比变化-8.09%、+3.44%、-1.04%、-1.20%、-18.69%。

4. 公司主要产品味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长，70%赖氨酸量价齐增带来收入增长毛利增加，同时主要材料成本下降以及生产指标提升带动生产成本下降，公司毛利增加3.82亿元带来净利润增长。

5. 优质项目助力龙头地位巩固，全球化布局迈入新阶段2025年上半年，公司项目支出10.87亿元，通辽味精产能升级项目实现满产达效，原部分产线提前关停，进行技术改造并已转产为其他优质产品；吉林赖氨酸项目正在建设之中，预计于2025年四季度投产试车。

6. 此外，公司的全球化布局已从战略规划阶段进入到实质性运营阶段，7月1日完成与日本协和发酵相关食品氨基酸、医药氨基酸、HMO业务与资产的交割，公司产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸，医药氨基酸产品管线进一步增加，同时增加HMO产品管线，并获得了位于上海、泰国、北美等地多个生产经营实体，实现公司产业出海战略落地。

7. 投资建议考虑到部分主要产品市场销售价格下降，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为268.38/280.05/288.32亿元，同比增速分别为7.06%/4.35%/2.95%，归母净利润分别为32.14/35.28/37.34亿元，同比增速为17.29%/9.76%/5.84%，EPS分别为1.13/1.24/1.31元/股，3年CAGR为10.80%。

8. 鉴于公司是全球氨基酸龙头企业，维持“买入”评级。

9. 风险提示：苏/赖氨酸价格大幅波动风险；玉米/煤炭价格大幅波动风险；海外业务收入风险；潜在竞争者进入风险；合成生物学进展不及预期。