财通证券-三一重工-600031-上半年业绩超预期，高质量发展收效显著

“精选摘要：占主营收入比重达60.26%；海外毛利率为31.18%，同比提升1.04pct，海外毛利率较国内高9.08pct。上半年，公司亚澳、欧洲、美洲、非洲区域收入分别为114.55、61.52、50.65、36.30亿元，同比增长16.3%、0.66%、1.36%、40.48%。公司海外渠道建设。”

1. 事件：2025年上半年，公司实现营业总收入447.8亿元，同比增长14.64%；实现归母净利润52.16亿元，同比增长46%；实现扣非后归母净利润54.09亿元，同比增长73.06%；公司拟每10股派发现金红利3.10元。

2. 盈利能力持续提升，高质量发展收效显著。

3. 第二季度，公司实现营业总收入236.03亿元，同比增长11.18%；实现归母净利润27.45亿元，同比增长37.76%；公司毛利率为27.97%；净利率为11.85%，同比提升2.24pct；公司国内、海外销售恢复较快增长，盈利能力不断提升。

4. 上半年，公司应收账款周转率为1.66次，同比提升0.13次；存货周转率为1.6次，同比提升0.23次；经营活动现金净流量为101.34亿元，同比增长20.11%；公司存货、在外货款的规模及质量总体保持较好水平，现金流情况持续改善。

5. 核心产品竞争力持续提升，挖机、起重机等业务快速恢复。

6. 上半年，公司挖掘机械收入为174.97亿元，同比增长15%，国内市场稳居第一；混凝土机械收入为74.41亿元，同比降低6.49%，稳居全球第一品牌；起重机械收入为78.04亿元，同比增长17.89%，履带起重机国内整体市占率超40%；路面机械收入为21.59亿元，同比增长36.83%，无人摊压机群在21个省份51个项目中实现规模交付；桩工机械收入为13.41亿元，同比增长15.05%。

7. 海外收入占比超过60%，全球化布局逐步完善。

8. 上半年，公司海外业务收入为263.02亿元，同比增长11.72%；海外收入占主营收入比重达60.26%；海外毛利率为31.18%，同比提升1.04pct，海外毛利率较国内高9.08pct。

9. 上半年，公司亚澳、欧洲、美洲、非洲区域收入分别为114.55、61.52、50.65、36.30亿元，同比增长16.3%、0.66%、1.36%、40.48%。

10. 公司海外渠道建设逐步完善，海外人员本地化率近70%；全球营销及服务能力显著提升。

11. 投资建议：公司盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健，上半年业绩超预期。

12. 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为88.68/107.85/125.38亿元，对应PE分别为20.1/16.5/14.2倍。

13. 维持公司“增持”评级。

14. 风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期等。