西部证券-康农种业-837403-2025半年报点评：多区域成本下降，玉米杂交种子毛利率稳定提升

“精选摘要：因系中药材和魔芋行业逐步进入下行周期，公司将更多精力投入到杂交玉米种子业务。其他业务营收同比增长主要原因系公司本期为外单位制种面积增加，代繁收入相应增加。（2）盈利角度看，25H1公司毛利率达39.46%，同比+13.47pct，其中杂交玉米种子、其他业务分别实现40.45%/25.97%。”

1. 事件：公司公告2025年半年报，25H1公司实现营收0.46亿元，同比-2.68%；实现归母净利润0.09亿元，同比+12.22%。

2. 其中单Q2实现营收0.22亿元，同比+67.73%；实现归母净利润0.10亿元，同比扭亏为盈。

3. 玉米杂交种子持续贡献业绩收入，毛利率稳定提升。

4. （1）收入角度看，25H1公司玉米杂交种子、魔芋种子、中药材种苗及其他营收分别为0.43/0/0/0.03亿元，同比-5.12%/-100%/-100%/+56.37%。

5. 杂交玉米种子营收下滑主要原因系2025年农历春节时点较早，导致该销售季度内销售旺季提前结束，收入向24年12月集中，25H1仅为补货收入。

6. 中药材种苗和魔芋种子销售未实现销售收入，主要原因系中药材和魔芋行业逐步进入下行周期，公司将更多精力投入到杂交玉米种子业务。

7. 其他业务营收同比增长主要原因系公司本期为外单位制种面积增加，代繁收入相应增加。

8. （2）盈利角度看，25H1公司毛利率达39.46%，同比+13.47pct，其中杂交玉米种子、其他业务分别实现40.45%/25.97%，同比+12.97/+21.71pct。

9. 国内依靠大单品发力黄淮海市场，海外秉持“品质为本，服务全球”积极“走出去”。

10. （1）国内：公司持续强化西南地区核心优势地位，进一步拓展黄淮海市场，挺进东华北市场，创新销售策略，积极触网，提升产品的知名度和销量。

11. （2）海外：公司通过多年的科研积累，已取得多个生态区域、适宜不同气候条件的玉米杂交品种。

12. 目前已完全具备对东南亚、非洲等地区的杂交玉米种子供应条件。

13. 6月接待尼日利亚高官考察，加速品种认定。

14. 同时与BlackStoneSolutions,LLC合作，种子将进入巴西市场。

15. 公司作为专注于玉米种繁育推一体化企业，已成为种业后起之秀，业绩增速亮眼，大单品拓展速度超预期。

16. 我们预计未来有望实现营业收入4.49/5.80/7.22亿元，归母净利润1.03/1.32/1.67亿元。

17. 当前股价对应PE25.3/19.8/15.6倍，维持“增持”评级风险提示：政策预期不及预期，品种迭代风险，募投项目进展不及预期。