招商证券-福能股份-600483-25年中报点评：盈利总体增长，Q2来风偏弱拖累单季业绩，首次进行中期分红

“精选摘要：期2×65万千瓦热电项目进入建设准备阶段，福建南安120万千瓦抽蓄获得核准，公司长期增长可期。维持公司2025-2027年归母净利润预期29.66、32.04、39.08亿元，同比增长6%、8%、22%；当前股价对应PE分别为9.2x、8.5x、7.0x，维持“增持”评级。风险提示：燃料价。”

1. 福能股份发布2025年中报，上半年实现营业收入63.69亿元，同比-4.44%；归母净利润13.37亿元，同比+12.48%。

2. 上半年盈利稳中有增，风况偏弱拖累Q2业绩。

3. 公司上半年实现营业收入63.69亿元，同比-4.44%；归母净利润13.37亿元，同比+12.48%；其中，2Q25实现营业收入32.72亿元，同比-8.54%；归母净利润5.85亿元，同比-11.65%。

4. 公司首次进行中期分红，拟按上半年归母净利润的15%派息，金额为每10股0.73元。

5. 晋江气电结算电量增加带动盈利提升。

6. 1H25公司完成上网电量102.30亿千瓦时，同比-3.56%，其中火电上网电量73.88亿千瓦时，同比-7.59%，气电、热电联产、燃煤上网电量分别同比下降18.86%、6.21%、3.01%，电量下降主要系公司根据电力现货市场运行情况，在电价较低时期主动减少出力。

7. 子公司鸿山热电上半年实现净利润2.46亿元，同比-9.9%；龙安热电实现净利润2249.96万元，同比-41.0%。

8. 福能贵电实现净利润6233.22万元，同比+12.6%。

9. 今年3月，晋江气电申报确认2025年气电基数转让合同，转让替代上网电量为22.84亿千瓦时，同比+5.9%，转让价格为0.3911元/千瓦时，同比+0.1%，交易履约时间为4-11月。

10. 结算电量、电价提升带动气电盈利增长，上半年晋江气电实现净利润8727.82万元，同比+487.2%。

11. Q2来风偏弱，但上半年风电整体电量和业绩表现亮眼。

12. 2Q25来风偏弱，公司风电上网电量同比下滑17.1%至9.29亿千瓦时。

13. 受益于一季度较好的风况，上半年公司风电实现上网电量28.01亿千瓦时，同比+8.41%（陆风11.52亿千瓦时，同比+5.63%；海风16.49亿千瓦时，同比+10.44%）。

14. 福能新能源、福能海峡分别实现净利润4.83、2.85亿元，同比增长10.5%、21.8%，海风盈利快速增长。

15. Q3沿海地区台风频发，预计来风改善，公司新能源板块利润有望进一步增长。

16. 费用及利润端，公司上半年毛利率为28.31%，同比+4.89pct；净利率为26.11%，同比+4.39pct，盈利水平有所提升。

17. 销售/管理/研发/财务费率分别为0.19%/2.13%/1.03%/2.95%，同比+0.01pct/+0.04pct/+0.06pct/-1.07pct。

18. 财务费率降幅较大，主要是由于利率降低以及融资规模下降，带动财务费用同比下降30%至1.88亿元。

19. 盈利预测与估值。

20. 公司具备区位优势，风电项目位于风资源较优地区，联合三峡能源获取海风指标，海风增长空间较大；热电联产机组性能优越，效益稳定，气电替代电量进一步保障盈利。

21. 上半年，已核准的长乐外海J区65.6万千瓦海风项目、泉惠热电二期2×65万千瓦热电项目进入建设准备阶段，福建南安120万千瓦抽蓄获得核准，公司长期增长可期。

22. 维持公司2025-2027年归母净利润预期29.66、32.04、39.08亿元，同比增长6%、8%、22%；当前股价对应PE分别为9.2x、8.5x、7.0x，维持“增持”评级。

23. 风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、海风项目获取和开工进度不及预期等。