光大证券-国泰集团-603977-2025年半年报点评：民爆业务发展稳步向前，含能新材料项目进展顺利

“精选摘要：期损益的政府补助较上年减少。民爆一体化区域龙头，上半年发展稳步向前。公司是江西省唯一的民爆生产企业，渠道覆盖江西省、粤东地区。上半年，公司实现销售工业包装炸药5.53万吨，营业收入3.32亿元；销售电子雷管1123.68万发，营业收入1.44亿元；爆破一体化服务收入2.10亿元。公司积极推。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告。

2. 公司2025年上半年实现营业收入10.59亿元，同比下降6.03%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降11.14%。

3. 上半年经营活动产生的现金流量净额为1.42亿元，同比增长16.73%。

4. 根据公告，上半年公司业绩下滑主要有三方面原因。

5. 控股子公司江西宏泰物流项目验收后，计提折旧费用和财务费用增加；控股子公司江西永宁受高氯酸钾生产行业竞争加剧影响，业绩同比出现下滑；上年同期收到省级工业发展专项计划资金1000万元，本年计入当期损益的政府补助较上年减少。

6. 民爆一体化区域龙头，上半年发展稳步向前。

7. 公司是江西省唯一的民爆生产企业，渠道覆盖江西省、粤东地区。

8. 上半年，公司实现销售工业包装炸药5.53万吨，营业收入3.32亿元；销售电子雷管1123.68万发，营业收入1.44亿元；爆破一体化服务收入2.10亿元。

9. 公司积极推进民爆主业适度扩张，2025年成功收购控股子公司龙狮科技49%股权使之成为全资子公司。

10. 同时，公司大力拓展泛民爆业务，新产品研发有序推进。

11. 上半年，公司业务市场拓展与区域布局成效显著，电子雷管产品成功进驻西藏市场，基本形成全国销售布局。

12. 含能新材料项目进展顺利，上半年已产出合格产品。

13. 2024年5月公司公告，对全资孙公司九江国泰增资3.4亿元，用于建设年产3000吨-4300吨含能新材料产线。

14. 截至2025年6月底，项目土石方及边坡工程进度达99%。

15. 项目工艺预研与北京理工大学成立了联合实验室，完成了引进工艺的模拟，开展了实操培训，试验线已产出合格产品。

16. 盈利预测、估值与评级：我们维持2025-2027年归母净利润预测3.40、4.37、5.22亿元。

17. 国泰集团为江西唯一民爆生产企业，民爆一体化产业“基本盘”支撑稳固，军工新材料产业多点布局打开增长新空间，因此维持“买入”评级。

18. 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，收购形成商誉余额较高的风险，项目建设进度不及预期风险。