平安证券-深信服-300454-云计算持续驱动公司营收增长，二季度实现盈利

“精选摘要：Q2）。费用方面，公司持续实施降本增效措施，2025年上半年期间费用率同比下降15.22pct至74.75%，其中公司销售/管理/研发费用率分别同比下降6.05pct/1.88pct/7.19pct至40.64%/5.15%/32.63%。毛利率方面，公司毛利率同比提升0.75pct至62。”

1. 事项：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入30.09亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润-2.28亿元，亏损同比收窄61.54%，实现扣非净利润-2.59亿元，亏损同比收窄60.44%。

2. 平安观点：信创建设深入推进，云业务驱动公司收入增长。

3. 收入端来看，公司2025年上半年实现营业收入30.09亿元，同比增长11.16%，主要受益于信创建设和国产化替代进程的持续深入，云业务的收入增速较快。

4. 分项来看，2025年上半年，1）公司实现云计算及IT基础设施业务收入为13.95亿元，同比增长26.15%，占公司整体收入比重同比上升5.51pct至46.36%。

5. 其中，SDDC产品线（主要为超融合HCI产品）继续保持20%以上的增速。

6. 2）客户对于网络安全的投入仍相对谨慎，公司网络安全业务收入为14.35亿元，同比小幅增长2.61%，占收入比重47.68%。

7. 3）受到国内企业级无线业务以及交换机竞争加剧影响，公司子公司信锐网科的主营业务基础网络及物联网业务收入1.79亿元，同比减少11.62%，占收入比重5.96%。

8. 分客户所处行业来看，2025年上半年企业客户（公司第一大客户群体）收入同比增长6.61%，收入占比48.75%，政府及事业单位、金融及其他行业客户的收入分别同比增长16.98%、11.23%，收入占比分别为41.57%、9.68%。

9. 公司持续实施降本增效，第二季度实现盈利。

10. 利润端来看，公司2025年上半年实现归母净利润-2.28亿元，亏损同比收窄61.54%。

11. 值得注意的是，公司第二季度实现盈利，实现归母净利润2,198.08万元（vs-1.03亿元，24Q2）。

12. 费用方面，公司持续实施降本增效措施，2025年上半年期间费用率同比下降15.22pct至74.75%，其中公司销售/管理/研发费用率分别同比下降6.05pct/1.88pct/7.19pct至40.64%/5.15%/32.63%。

13. 毛利率方面，公司毛利率同比提升0.75pct至62.09%，其中云计算业务毛利率增长3.46pct至46.01%公司坚持推动自身产品能力和服务能力面向AI升级。

14. 网络安全业务，公司积极调整产品策略，重点发展基于云服务和产品服务化的核心安全能力，并不断将AI技术融入安全领域。

15. 2025年上半年，公司重点培育的融合GPT能力的XDR、安全托管服务（MSS）等在内的战略业务保持较快增长。

16. 云计算业务，上半年公司发布超融合/云平台（HCI＆SCP＆sCloud）6.11.0版本，该版本在VMware替代、软件定义可靠性、业务高性能运行等领域做了深度探索，便捷性和安全性明显提升。

17. IDC数据显示深信服超融合在2025年第一季度以25.1%的市场占有率位居中国全栈超融合市场第一。

18. 此外，公司分布式存储业务EDS聚焦高价值场景、推进产品品质提升并加强信创场景方案优化，收入增长较快。

19. 我们认为公司持续推动自身产品能力和服务能力面向AI升级，有助于公司根据市场需求变化及时把握关键机遇。

20. 盈利预测与投资建议：根据公司2025年半年度报告，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.09亿元、5.29亿元、6.96亿元，对应EPS分别为0.97元、1.25元、1.65元，对应8月21日收盘价的PE分别为107.4倍、83.0倍、63.1倍。

21. 公司是国内较为领先的ICT厂商，是在国内网络安全领域具有核心竞争力和领先市场地位的企业，公司的云计算及IT基础设施业务也也在特定领域占据市场优势地位。

22. 虽然，近年来受到内外部因素的影响，公司业绩出现一定波动，但公司的核心竞争力依然存在，上半年云业务驱动公司整体收入实现快速增长，并且公司在网络安全、AI、云计算等领域持续突破，持续推动自身产品能力和服务能力升级，我们依然看好公司的行业地位和中长期发展，维持“推荐”评级。

23. 风险提示：1）技术风险。

24. 公司一直以来在研发投入强度较高，安全和云计算业务的新产品也在持续推出，但如果这些产品后续长期未能给公司增长带来贡献，可能影响公司的收入增长，并且造成资源浪费。

25. 2）市场风险。

26. 网络安全和云计算市场竞争趋于激烈，市场同质化也开始趋于明显，如果公司在转型调整方面动作迟缓，可能在竞争中落后。

27. 3）需求恢复不及预期。

28. 如果政府和企业IT支出依然保守，公司收入和业绩可能会受到较大影响。