高盛-名创优品-MNSO.US-业绩分析：2025年二季度业绩显著超预期，未来前景光明，大店/IP战略进展顺利进展顺利；买入（摘要）

“精选摘要：理层将2025年全年销售额指引上调至同比增长25%以上（此前为22.8%以上），并预计调整后的营业利润区间为人民币36.5亿至38.5亿元（此前为36亿至38亿元），而2024年为34亿元。对于2025年三季度，管理层预计收入同比增长25-28%，同店销售额低个位数增长，调整后的营业利润实。”

1. 名创优品公布2025年二季度业绩显著超出预期，收入同比增长23%（指引为18-21%），调整后营业利润同比增长8.5%（指引为持平/同比小幅下降），均高于公司指引和高盛预期。

2. 业绩超预期主要来源于：1）名创优品中国，尽管需求波动且去年基数较高（即Chiikawa于2024年二季度推出），但其14%的销售额同比增速超出预期，同店销售额增速转为正值；TopToy的销售额也超出预期；2）利润率改善好于预期（过去几个季度利润率均未达预期），得益于销售额超预期带来的经营杠杆（例如，美国市场在本季度实现了中个位数的同店销售额增速）以及改进运营方面的执行情况。

3. 此外，我们对新举措（即大店战略和自主IP培育）的稳步进展感到鼓舞，我们认为这得益于公司在价值链上综合能力的支撑，并将使名创优品能够进一步抓住多元化需求/快速增长的IP需求，同时提升品牌价值。

4. 另外，管理层对于开店将更加谨慎，并注重门店质量，这应会改善营业费用控制和经营杠杆，尤其是在2025年四季度美国市场将迎来旺季。

5. 展望未来，管理层将2025年全年销售额指引上调至同比增长25%以上（此前为22.8%以上），并预计调整后的营业利润区间为人民币36.5亿至38.5亿元（此前为36亿至38亿元），而2024年为34亿元。

6. 对于2025年三季度，管理层预计收入同比增长25-28%，同店销售额低个位数增长，调整后的营业利润实现两位数增长。

7. 我们认为名创优品未来业绩表现的能见度改善，得益于：1）同店销售额增长趋势改善且2025年下半年比较基数下降。

8. 实际上，三季度以来中国和美国市场的同店销售额增速均进一步加快；2）随着经营改善，利润率趋势改善。

9. 美国门店的营业利润率同比已转为正值，即将到来的销售旺季有望带来更强劲的经营杠杆；3）在经营效率、产品、IP等方面的持续努力应会逐渐取得成果。

10. 我们将2025-27年的调整后净利润预测上调3-6%，并根据预测调整以及将2025年预期市盈率倍数从之前的18倍上调至19倍（因同店销售额增速改善），我们将ADR/H股的12个月目标价格上调至25.3美元/49港元（此前为23.1美元/45港元）。

11. 名创优品当前估值不高，股价对应的2025年预期市盈率为17-18倍，尽管2024-27年预期销售额/营业利润的年均复合增速为10%-20%区间高端，我们认为这反映了市场对其业绩（尤其是利润率）可预见性的担忧。

12. 我们认为，2025年二季度业绩稳健超预期以及同店销售额增速/利润率持续改善的趋势应会增强投资者的信心；公司对股东回报的承诺，包括股票回购（2025年上半年约占总股本的1%）和50%的派息率（意味着约3%的股息收益率），将会支撑股价。

13. 重申买入评级。