华源证券-三环集团-300408-先进陶瓷平台龙头，三轮驱动开启成长新篇章

“精选摘要：景广阔，随着AI算力对电力需求不断提升，固体电解质燃料电池市场规模持续扩大，预计将带动三环集团隔膜板业务收入增长。MLCC持续技术投入，开拓国产替代空间。新能源汽车发展驱动汽车电子MLCC市场不断扩展，2024年中国大陆MLCC制造商全球市场份额仅为9.2%，三环集团不断进行技术创新，未来。”

1. 燃料电池市场前景广阔，SOFC陶瓷隔膜板成为增长新动能。

2. 固体氧化物燃料电池市场前景广阔，随着AI算力对电力需求不断提升，固体电解质燃料电池市场规模持续扩大，预计将带动三环集团隔膜板业务收入增长。

3. MLCC持续技术投入，开拓国产替代空间。

4. 新能源汽车发展驱动汽车电子MLCC市场不断扩展，2024年中国大陆MLCC制造商全球市场份额仅为9.2%，三环集团不断进行技术创新，未来有望抢占更多市场份额，实现国产化替代。

5. 光通信市场扩大，陶瓷产品作为公司传统优势产品有望持续贡献营收。

6. 陶瓷插芯及套筒，三环集团MT插芯、MT短纤系列、陶瓷封装管壳等产品有望受益于下游数据中心市场的增长，持续为公司营收做出积极贡献。

7. 在5G、物联网及数据中心等新兴产业的驱动下，公司另一主要业务——陶瓷封装基座（PKG）预计也将实现快速发展。

8. 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.22/32.77/41.01亿元，同比增速分别为19.69%/25.00%/25.13%，当前股价对应的PE分别为30.88/24.71/19.75倍。

9. 我们选取风华高科、中瓷电子、蓝思科技为可比公司，其2025年平均PE约33.12倍。

10. 公司深耕陶瓷类电子材料50余年，得益于AI数据中心、新能源汽车推动，成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。

11. 风险提示。

12. 数据中心发展不及预期风险，下游需求乏力风险，国际局势动荡风险。