瑞银证券-亿纬锂能-300014-一次性费用计提拖累Q225业绩

“精选摘要：，下半年该业务毛利率环比预计持平。产能方面，公司曲靖工厂部分产线由圆柱转为方形以满足客户需求；马来西亚工厂一期消费电池项目已量产，二期储能工厂预计2025年底建成并在2026年实现量产；匈牙利工厂预计2027年投产。估值:目标价由58.00元上调至62.00元基于2Q25业绩，我们下调20。”

1. 1H25动储电池出货量增长明显，毛利率有所修复亿纬锂能1H25收入同比+30.1%至281.7亿元，2Q25收入同比+24.6%/环比+20.1%至153.7亿元。

2. 1H25公司动力电池出货量同比+58.6%至21.48GWh，储能电池出货量同比+37.0%至28.71GWh。

3. 亿纬锂能2Q25毛利率同比+2.2个百分点至17.5%，环比+0.3个百分点。

4. 股权激励费用及信用减值计提拖累2Q25净利润公司1H25净利润同比-24.9%至16.1亿元，2Q25净利润同比-53.0%至5.0亿元，主要系：1）公司此前将股权激励费用的计提由在四季度一次性计提调整为每个季度分摊计提，二季度计提上半年股权激励费用5.8亿元；2）考虑部分客户经营情况，公司针对潜在回款风险计提信用减值损失2.4亿元。

5. 公司拟进行中期分红每10股2.45元。

6. 2H25展望积极，海外产能陆续落地管理层在业绩会上分享了对2H25的经营展望：1）动力电池业务全年出货量目标50GWh，净利率有望超5%；宝马大圆柱电池已量产交付，2026年有望实现20GWh的出货量；2）公司调整储能业务客户和产品结构，预计3Q25出货量环比增长15%-20%，全年出货量目标为80GWh；3）消费电池业务方面，马来西亚及成都工厂投产或对毛利率带来短期压力，下半年该业务毛利率环比预计持平。

7. 产能方面，公司曲靖工厂部分产线由圆柱转为方形以满足客户需求；马来西亚工厂一期消费电池项目已量产，二期储能工厂预计2025年底建成并在2026年实现量产；匈牙利工厂预计2027年投产。

8. 估值:目标价由58.00元上调至62.00元基于2Q25业绩，我们下调2025年盈利预测10%，上调2026-27年盈利预测2%-4%，对应上调基于20x12个月预期市盈率的目标价至62.00元。