华鑫证券-云天化-600096-公司事件点评报告：磷矿资源高效开发，Q2利润同环比提升

“精选摘要：。近年来，公司致力于大型装置技术改造和产能提升，合成氨产能提升至270万吨/年，合成氨自给率97%以上:公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。公司进一步聚焦主责主业，围绕“稳肥增化”研发工作，重点在磷资源高效开发、萃。”

1. 事件云天化发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业总收入249.92亿元，同比-21.88%；实现归母净利润27.61，同比-2.81%。

2. 分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入119.88亿元，同比-33.90%、环比-7.82%，实现归母净利润14.72亿元，同比+6.52%、环比+14.15%。

3. 投资要点▌聚焦主业缩减商贸规模，营收同比减少2025年上半年，公司实现营业总收入249.92亿元，同比下降21.88%，主因公司聚焦主业，据市场情况缩减商贸业务规模，导致贸易收入同比下降。

4. 2025年上半年，公司有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年。

5. 分产品来看，公司共生产：成品矿584万吨，同比增加0.8%；磷酸一铵、磷酸二铵等各类磷肥243万吨，同比减少2.2%；尿素153万吨，同比增加13.5%；各类复合肥102万吨，同比增加4.7%；饲料级磷酸一二钙、磷酸二氢钙合计26.74万吨，同比减少8.6%；黄磷1.51万吨，同比增加33.6%；磷酸铁2.97万吨；聚甲醛5.65万吨，同比增加0.2%。

6. ▌财务费用率下降，主因带息负债规模减少期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.16/+0.18/-0.13/+0.35pct。

7. 其中，财务费用率下降主要因带息负债规模减少，综合资金成本同比下降；研发费用率上升主因公司研发投入增加。

8. ▌磷矿资源高效开发，参股公司镇雄磷矿探转采加速推进公司的参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进，磷化集团昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段，450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设；子公司金新化工、天安化工、大为制氨完成合成氨产能技改提升；完成10万吨/年磷酸铁项目连续法技术改造，提升装置开工率，进一步优化改进装置运行效率。

9. 近年来，公司致力于大型装置技术改造和产能提升，合成氨产能提升至270万吨/年，合成氨自给率97%以上:公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。

10. 公司进一步聚焦主责主业，围绕“稳肥增化”研发工作，重点在磷资源高效开发、萃余酸梯度和用、化肥装置产能降本增效以及聚甲醛、氟硅资源深入利用等关键技术方面推进突破，更好的将资源优势转化为经济优势，并且全面提升精益管理水平。

11. ▌盈利预测公司产能快速释放带来业绩增长预期，投资性价比凸显，预测公司2025-2027年归母净利润分别为58.67、60.79、62.50亿元，当前股价对应PE分别为8.3、8.0、7.8倍，维持“买入”投资评级。

12. ▌风险提示下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。