平安证券-非银行金融行业点评：新单量价双升，友邦25H1业绩稳增

“精选摘要：至每股0.49港元。平安观点：中国内地与中国香港业务双轮驱动，新单与NBV增长具备韧性。1）中国内地业务表现稳健。中国内地25H1年化新保费小幅下滑至12.68亿美元，NBV（未扣除资本要求等、非归母口径，下同）7.43亿美元（YoY4%，不考虑经济假设变动影响YoY+10%）、占比25%。”

1. 事项：友邦保险发布2025半年报，25H1年化新保费49.42亿美元（YoY+8%，按固定汇率，下同）、NBV约28.38亿美元（YoY+14%，扣除资本要求等、归母口径）、NBVM约57.7%（YoY+3.4pct），EV约708.53亿美元（YoY+0%）。

2. 宣派中期股息增加10%至每股0.49港元。

3. 平安观点：中国内地与中国香港业务双轮驱动，新单与NBV增长具备韧性。

4. 1）中国内地业务表现稳健。

5. 中国内地25H1年化新保费小幅下滑至12.68亿美元，NBV（未扣除资本要求等、非归母口径，下同）7.43亿美元（YoY4%，不考虑经济假设变动影响YoY+10%）、占比25%；寿险产品预定利率下调、公司产品组合转型，助NBVM达58.6%（YoY+2.0pct）。

6. 2）中国香港本地客户与中国内地访客业务增长强劲，拉动新单与NBV增长。

7. 中国香港25H1年化新保费增至16.09亿美元，NBV约10.63亿美元（YoY+24%）、占比35%，NBVM达65.8%（YoY+0.1pct）。

8. 分客群来看，本地客户NBV同比+18%、中国内地访客NBV同比+30%；分渠道来看，个险和银保NBV分别同比+35%、+27%。

9. 3）渠道与产品NBV分析：伙伴分销渠道在高基数基础上持续增长，25H1伙伴分销渠道NBV同比+8%、银保NBV同比+10%（24H1分别同比+43%、+61%）。

10. 分产品来看，25H1传统保障型、分红型、投连型、其他产品NBV占比分别37%、43%、9%、11%，前三类保证利率较低或无保证利率的产品NBV贡献共计89%。

11. 非分红险及盈余资产的投资回报率保持相对稳定。

12. 25H1非分红险及盈余资产的投资回报29.68亿美元（YoY+3%），增长放缓主要由于股份回购导致盈余资产结余减少、中国内地低利率影响约4000万美元。

13. 25H1净投资收益率4.2%（YoY-0.1pct）、总投资收益率4.7%（YoY-0.2pct）。

14. 投资建议：25H1友邦中国内地NBV稳健、内地访港旅客NBV高增，反映居民储蓄需求持续释放。

15. 监管引导行业防范化解利差损风险，居民储蓄需求仍旺，寿险业务结构优化将助2025年负债端业绩保持稳健。

16. 2025年以来资本市场表现回暖，保险股β属性显著、分红水平稳健，具备长期配置价值，建议关注资产端更具弹性的新华保险、中国人寿。

17. 风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。

18. 2）寿险新单与NBV不及预期。

19. 3）监管政策不断趋严，影响程度可能超过预期评估情况。

20. 4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。