招商证券-高伟电子-1415.HK-25H1业绩再超预期，看好后摄持续放量与新品导入

“精选摘要：苹果手机、可穿戴、智能家居等光学升级与份额提升驱动公司未来新一轮高成长。公司后摄新业务将为25H2业绩继续带来强劲支撑，25H2iPhone17新机有望迎来潜望升级和超广角下沉，且公司份额望环比进一步提升，收入增长无忧。盈利能力方面，随着新机起量和下半年稼动率提升，预计利润率有望环比进一步。”

1. 事件：公司发布2025年上半年业绩，25H1收入13.6亿美元，同比+132.2%，归母净利润0.67亿元，同比+320.21%，超出市场预期。

2. 我们评论如下：25H1收入及盈利能力皆超预期，后摄业务持续放量。

3. 公司25H1收入13.6亿美元，同比+132.2%，归母净利润6740万美元，同比+320.21%，毛利率11.47%，同比-0.82pcts环比持平，净利率4.93%，同比+2.20pcts环比-0.47pcts。

4. 公司收入超预期高增长，主要系后摄业务进入放量周期，公司24H2顺利进军iPhone新机超广角、潜望式两颗后摄超过30%份额，而25H1由于公司良率、成本、效率等综合竞争力高于国外友商，份额获得进一步提升；也因此公司在H1大客户淡季的盈利能力环比24H2旺季接近持平，推动经营利润大幅增长达9470万美元；25H1所得税1761万美元，同比大幅增长，除正常经营所得税外，主要因新增1000万美元“香港以外地区的股息收入的预扣税”，我们了解这主要因公司提前偿还约2亿美元债产生的一次性预扣税，这将有效降低后续财务费用，在此背景下，公司25H1归母净利依然获得6740万美元的超预期增长。

5. 25H2受益于新机超广角及潜望光学创新，苹果手机、可穿戴、智能家居等光学升级与份额提升驱动公司未来新一轮高成长。

6. 公司后摄新业务将为25H2业绩继续带来强劲支撑，25H2iPhone17新机有望迎来潜望升级和超广角下沉，且公司份额望环比进一步提升，收入增长无忧。

7. 盈利能力方面，随着新机起量和下半年稼动率提升，预计利润率有望环比进一步提升。

8. 未来几年苹果光学仍有玻塑混合、可变光圈、潜望新方案等诸多看点，同时AI将赋能TWS、眼镜、智能家居等产品光学升级，苹果摄像模组市场规模将高达200+亿美金。

9. 公司已深度参与大客户26-27年TWS、折叠机、眼镜等重要新品光学创新，且未来有望进一步切入手机主摄市场并持续提升市场份额，综合为公司带来长线数倍业绩弹性。

10. 积极布局AR/VR、机器人等新业务，打开长线成长空间。

11. 1）AR/VR：公司积极参与苹果创新，布局核心光学元件如MicroLED显示技术及相关元件；2）机器人：公司凭借在光学摄像头模组、激光雷达等高精度光学感知产品领域的积累，布局机器人新业务，已与国内头部客户形成合作。

12. 维持“强烈推荐”投资评级。

13. 考虑未来几年苹果手机、可穿戴光学升级与份额提升将驱动公司未来新一轮高成长，同时积极布局AR/VR、机器人等新业务，成长空间可观，我们预测公司25/26/27年营收为38.15/50.09/70.38亿美元，上修归母净利润至2.00/2.70/3.65亿美元，当前市值对应PE为17.6/13.0/9.6倍。

14. 公司相比港股及A股可比龙头明显低估，维持“强烈推荐”投资评级。

15. 风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，技术迭代风险。