方正证券-股债跷跷板：经验与启示

“精选摘要：，货币政策收紧；（2）基本面预期较大扭转；（3）权益流动性牛市，赚钱效应吸引下债市短期扰动。总结来看，当前国内货币政策延续宽松态势，我们认为市场本轮股债跷跷板行情与2014年底至2015年上半年较相似，属于权益牛市赚钱效应吸引下的债市扰动，短期冲击后仍建议关注其投资价值。风险提示：宏观经济。”

1. “股债跷跷板”效应引发市场高度关注。

2. 近期权益市场火热，债券市场回撤调整，7月2日至8月21日，10年期国债收益率从低点1.64%一路上行至1.77%，累计调整13.5个bp，收益率变化率8.2%，本文结合历史股债跷跷板行情对当下进行分析展望。

3. 股债跷跷板现象实际较普遍。

4. 以2010年至今数据计算万得全A与10年期国债收益率滚动相关系数，得到股债跷跷板效应出现概率（即股牛债熊、债牛股熊，相关系数为正）为59.5%，股债同向变动的概率（股牛债牛、股熊债熊，相关系数为负）为40.5%，股债跷跷板现象实际较为普遍。

5. 自2010年以来至今，A股市场已经历23轮较显著的完整“股债跷跷板”行情，14次股牛债熊，9轮债牛股熊。

6. 14轮股牛债熊中，万得全A涨幅均值为19.3%，中位数为13.5%，同期10年国债收益率在每轮行情中平均上行39个BP,中位数为27个BP，收益率变化率均值/中位数分别为13.9%/9.6%。

7. 历史历次股债跷跷板的背后成因各不相同，聚焦市场关注度更高的股牛债熊行情，可将其成因分为大致三类：（1）经济预期边际向好，货币政策收紧；（2）基本面预期较大扭转；（3）权益流动性牛市，赚钱效应吸引下债市短期扰动。

8. 总结来看，当前国内货币政策延续宽松态势，我们认为市场本轮股债跷跷板行情与2014年底至2015年上半年较相似，属于权益牛市赚钱效应吸引下的债市扰动，短期冲击后仍建议关注其投资价值。

9. 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。