招商证券-史丹利-002588-产品销量提升及结构优化，推动业绩稳步增长

“精选摘要：。产品结构不断优化成为业绩增长的重要助推器，上半年新型肥料销量增加，进一步优化了公司产品结构，带动利润增长。公司具有较强市场竞争力，磷化工新项目经营转好。公司经过多年发展和积累，已在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，逐步构建出“品牌+渠道+产品+服务”的。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，报告期内实现营业收入63.91亿元，同比增长12.66%，归母净利润6.07亿元，同比增长18.90%，扣非净利润5.72亿元，同比增长30.31%；其中二季度单季实现收入29.85亿元，同比下降1.92%，环比下降12.34%，归母净利润3.19亿元，同比增长17.19%，环比增长10.55%。

2. 产品销量提升及结构优化，推动公司业绩稳步增长。

3. 报告期内，公司磷复肥收入61.9亿元，同比增长10.1%，毛利率19.47%，同比提高0.78pct；分产品看，硫基复合肥收入12.96亿元，同比增长11.7%，毛利率18.29%，同比提高0.63pct；氯基复合肥收入32.3亿元，同比下降0.59%，毛利率21.41%，同比提高2.66pct；新型肥料及磷肥等收入16.6亿元，同比增长37.1%，毛利率16.64%，同比下降2.88pct。

4. 产品销量的持续增长是业绩提升的核心动力，在行业集中度持续提升的背景下，公司持续通过渠道下沉和终端网络建设，实现市场份额稳步扩大。

5. 产品结构不断优化成为业绩增长的重要助推器，上半年新型肥料销量增加，进一步优化了公司产品结构，带动利润增长。

6. 公司具有较强市场竞争力，磷化工新项目经营转好。

7. 公司经过多年发展和积累，已在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，逐步构建出“品牌+渠道+产品+服务”的综合经营模式。

8. 在持续优化和完善现有经营模式的同时，公司也在积极布局上游磷产业链，在河北承德和湖北松滋投资建设了磷化工项目，通过打通产业链，形成磷化工-磷肥复合肥的完整产业链，进一步增强公司的核心竞争力。

9. 松滋新材料公司在第二季度迎来经营转机，上半年生产效率大幅提升，磷肥、复合肥、精制磷酸等装置保持高位开工，产销量稳步增长。

10. 受益于磷肥出口政策调整，松滋新材料公司第二季度经营业绩显著改善。

11. 复合肥具有较强的刚需属性，头部企业受益于集中度提高。

12. 农业种植具有刚性，在国家着重强调粮食安全的大背景下，复合肥消费的刚性需求更加得到巩固，同时我国复合肥主要在国内消化，基本不受美国关税政策影响。

13. 截至报告期末，公司复合肥产能590万吨/年，农用级磷酸一铵产能100万吨/年，工业级磷酸一铵产能15万吨/年，密集化的产能布局能够快速响应各区域肥料需求，有效降低生产与运输成本，为市场供应稳定性提供坚实保障。

14. 复合肥行业集中度不断提高，大量中小产能出清，规模型企业的市场份额持续上升。

15. 随着行业发展逐渐进入成熟阶段，规模型企业凭借自身的综合竞争力，将进一步压缩中小企业的生存空间，持续扩大市场份额，保持稳健发展。

16. 维持“强烈推荐”投资评级。

17. 预计2025~2027年归母净利润分别为10.1亿、11.5亿、13.25亿元，EPS分别为0.88、1.00、1.15元，当前股价对应PE分别为11.6、10.2、8.8倍，维持“强烈推荐”评级。

18. 风险提示：原材料价格大幅波动、产品放量不及预期、新项目投产不及预期。