招商证券-中国通信服务-0552.HK-业绩符合预期，新兴业务动能强劲

“精选摘要：视高价值项目，努力提升OPEX市场份额；③ACO业务（应用、内容及其他服务，软件相关）：过去十年复合增速超14%，产业数字化有望继续引领增长。我们预计，2025-2027年公司净利润分别为37.31亿元/39.01亿元/41.05亿元，对应PE分别为8.2X/7.9X/7.5X，维持“强烈。”

1. 事件：8月21日，公司发布《截至二零二五年六月三十日止之中期业绩公布》。

2. 2025年上半年，公司经营收入为人民币76,939百万元，同比增长3.4%；净利润为人民币2,129百万元，同比增长0.2%。

3. 把握数智机遇，三大业务板块全面增长。

4. 电信基建服务（TIS）收入人民币38,272百万元，同比增长1.6%，占经营收入比重为49.7%。

5. 业务流程外判服务（BPO）收入人民币22,383百万元，同比增长1.0%，占经营收入比重为29.1%。

6. 集团紧跟社会数智化浪潮，紧抓人工智能应用场景不断深化，以及千行百业数字化转型步伐加快的机遇，持续建强软件开发和数字服务能力，应用、内容及其他服务（ACO）收入继续保持较快增速，实现人民币16,284百万元，同比增长11.7%，占经营收入比重持续提升，为21.2%，连续多年成为公司收入增长核心驱动力。

7. 聚焦重点行业，战略新兴业务动能强劲。

8. 2025年上半年，公司积极应对传统领域客户资本开支下降压力，把握国内数字经济持续发展，迭加人工智能溢出效应所带来的机遇，在挑战中展现韧性，经营业绩稳中有进。

9. 公司持续深耕数字基建、绿色低碳、智慧城市、应急安全等战略性新兴产业领域，聚焦政府、应急、卫健、教育、交通、能源、文旅等重点行业，战略新兴业务延续快速增长态势，来自该业务的新签合同额占总新签合同额比重超40%。

10. 公司积极把握AI爆发机遇，推动数字基建业务持续走高，数字基建新签合同额超过120亿元，同比增长超过20%。

11. 投资建议：中国通信服务是全球最大的通信基础设施建设者和全球领先的信息通信支撑一体化服务提供商，从业务来看，①TIS业务（电信基建服务，CAPEX相关）：公司紧跟大模型迭代引发的算力需求，把握AIDC、算力网络等机遇，有效应对CAPEX波动；②BPO业务（业务流程外判服务，OPEX相关）：公司重视高价值项目，努力提升OPEX市场份额；③ACO业务（应用、内容及其他服务，软件相关）：过去十年复合增速超14%，产业数字化有望继续引领增长。

12. 我们预计，2025-2027年公司净利润分别为37.31亿元/39.01亿元/41.05亿元，对应PE分别为8.2X/7.9X/7.5X，维持“强烈推荐”投资评级。

13. 风险提示：电信业资本开支下降风险、营运资金需求增加的风险、国际业务运营及有关风险、算力资本支出不及预期风险、战略新兴产业发展风险。