招商证券-北路智控-301195-主业增长承压，关注井下无人驾驶业务拓展

“精选摘要：智能驾驶中台调度软件、智能驾驶井下定位系统等业务，无人驾驶业务在非煤矿山领域开始拓展。7月22日，公司与南京江宁滨江经济开发区管理委员会签署《项目投资协议书》，总投资约6亿元建设矿山智能驾驶产业化基地项目。项目核心内容包括矿山智能驾驶相关产品与技术的研发、试验及生产制造，旨在实现矿山智能驾。”

1. 公司2025年上半年主业增长承压，二季度收入、利润下滑明显。

2. 第二增长曲线井下无人驾驶业务持续拓展，7月份投资6亿元建设矿山智能驾驶产业化基地，长期发展值得期待。

3. 事件：公司2025H1实现营收4.65亿元，YoY-6.61%；归母净利润0.70亿元，YoY-15.65%；扣非归母净利润0.62亿元，YoY-9.44%；25Q2单季营收2.16亿元，YoY-20.72%；归母净利润0.28亿元，YoY-39.46%；扣非归母净利润0.25亿元，YoY40.02%。

4. 主业增长承压，毛利率触底回升。

5. 分产品线，2025H1智能矿山业务收入YoY-8.55%，其中监控、通信、装备配套收入YoY-5.74%/-15.72%/-19.28%，行业需求下滑，增长全面承压。

6. 盈利能力方面，上半年销售毛利率44.40%，同比提升1.60pct，毛利率有触底回升迹象。

7. 销售、管理、研发费用率9.45%/6.68%/15.13%，分别同比变动-1.09/+0.62/+1.39pct，合计同比+0.93pct。

8. 销售商品、提供劳务收到的现金3.12亿元，YoY-17.41%；经营性净现金流-0.13亿元，同比转负。

9. 井下无人驾驶拓展顺利，关注第二成长曲线发展。

10. 公司井下无人驾驶矿卡已于去年底成功研发落地，在陕煤集团的首个无人驾驶科研型项目已完成初步验收。

11. 此外，公司与兴发集团达成井下智能化运输合作协议，包含无人驾驶新能源车辆、智能驾驶中台调度软件、智能驾驶井下定位系统等业务，无人驾驶业务在非煤矿山领域开始拓展。

12. 7月22日，公司与南京江宁滨江经济开发区管理委员会签署《项目投资协议书》，总投资约6亿元建设矿山智能驾驶产业化基地项目。

13. 项目核心内容包括矿山智能驾驶相关产品与技术的研发、试验及生产制造，旨在实现矿山智能驾驶产品的批量化生产，并为客户提供生产运输环节智能化整体解决方案。

14. 井下无人矿卡市场空间广阔，公司先发优势、客户资源优势明显，长期发展值得关注。

15. 维持“强烈推荐”投资评级。

16. 结合中报情况及行业需求预期，下调公司盈利预测，预计2025-2027收入11.66/12.67/13.97亿元，归母净利润1.92/2.14/2.38亿元。

17. 维持强烈推荐。

18. 风险提示：智能煤矿行业政策落地不及预期；新产品推广落地不及预期；市场竞争加剧风险。