光大证券-喜临门-603008-2025年半年报点评：业绩实现稳健增长，零售转型成效凸显

“精选摘要：1.3/-0.4/-0.2/-0.1pcts，其中销售费用率的提高主要原因系电子商务费增加所致。2Q2025公司期间费用率为27.5%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.1%/4.1%/2.1%/0.2%，分别同比+1.5pcts/-1.2pcts/持平/-0.3pct。”

1. 事件：公司发布2025年中报，1H2025实现营收40.2亿元，同比+1.6%，实现归母净利润2.7亿元，同比+14.0%；其中1Q/2Q2025实现营收17.3/22.9亿元，同比-1.8%/+4.3%，实现归母净利润0.7/2.0亿元，同比-4.0%/+22.4%。

2. 点评：业绩稳健增长，自主品牌业务表现亮眼：1H2025分品类看，公司床垫/软床及配套品/沙发/木质家具分别实现营收26.6/9.2/3.3/1.1亿元，同比+10%/-13%/-24%/+115%。

3. 分业务模式看，公司自主品牌零售业务/自主品牌工程业务/OEM业务分别实现营收25.3/2.9/10.8亿元，同比+5%/+23%/-8%。

4. 公司业务结构持续优化升级，线下渠道紧扣“零售转型，高质运营”核心主题，重点推进渠道模式创新与存量市场深耕，线上渠道成功构建基础款至高端线的全价格带矩阵，核心品类持续强化市场主导地位，新兴品类实现快速增长，1H2025线上自主品牌零售业务收入同比+30%。

5. 业务结构优化+持续降本增效，盈利能力有所提升：1H2025公司毛利率为36.3%，同比+1.5pcts。

6. 2Q2025公司毛利率为38.4%，同比+2.6pcts。

7. 公司毛利率同比提升，主要原因系业务结构优化升级、高毛利率零售业务收入占比增大，以及持续推进降本增效、供应链成本有所降低。

8. 1H2025公司期间费用率为28.3%，同比+0.5pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.7%/5.2%/2.0%/0.3%，分别同比+1.3/-0.4/-0.2/-0.1pcts，其中销售费用率的提高主要原因系电子商务费增加所致。

9. 2Q2025公司期间费用率为27.5%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.1%/4.1%/2.1%/0.2%，分别同比+1.5pcts/-1.2pcts/持平/-0.3pcts。

10. 拥抱睡眠科技赛道，智能产品催生新增长点：2024年，公司推出智慧睡眠生态品牌aise宝褓，以“云动系统”为核心技术亮点，目前已完成向北京、上海、杭州等高线城市200余家终端门店的布局，并覆盖了天猫、京东、抖音等主流电商平台；今年6月，公司联合强脑科技推出了首款应用脑电感应技术的床垫——宝褓·BrainCo，创新性地引入非侵入式脑机接口技术，可实时捕捉用户脑电波信号，精准监测并自适应调节，推动产品功能从“被动助眠”向“主动健康管理”跃迁，再度深化了AI技术在睡眠产品端的应用，持续推动床垫行业的产品技术升级，助推家居行业构建新的需求增长曲线。

11. 零售转型成效凸显，维持“买入”评级：考虑到公司零售转型成果显现，业务结构持续优化，我们上调2025-2027年归母净利润预测至4.6/5.1/5.7亿元（上调幅度为33%/37%/37%），当前股价对应2025-2027年PE分别为13/12/11倍。

12. 公司为床垫行业龙头企业，不断推进产品创新，AI产品矩阵逐渐完善，零售转型战略下盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。

13. 风险提示：地产销售不及预期的风险，改善型需求不及预期的风险，行业竞争程度超预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，关税政策波动的风险。