中泰证券-九华旅游-603199-25年中报点评：连续三个季度双位数增长，基本面进入加速期

“精选摘要：上半年较好的增长，我们略上调盈利预测，预计25/26/27年公司归母净利润分别为2.26/2.59/2.89亿元，(之前盈利预测为2.12/2.33/2.70亿元)，对应PE17.9/15.5/13.9x，维持“增持”评级。25Q2收入利润续创历史新高，公司收入利润已连续3个季度同比双位数。”

1. 核心观点：25H1持续高增，投资逻辑持续验证，基本面进入加速期。

2. 上调盈利预测，维持“增持”评级。

3. 公司25H1实现营收4.83亿元，yoy+22.3%，实现归母净利润1.42亿元，yoy+24.0%。

4. 公司成长的长期逻辑已逐步映射到基本面。

5. 基于上半年较好的增长，我们略上调盈利预测，预计25/26/27年公司归母净利润分别为2.26/2.59/2.89亿元，(之前盈利预测为2.12/2.33/2.70亿元)，对应PE17.9/15.5/13.9x，维持“增持”评级。

6. 25Q2收入利润续创历史新高，公司收入利润已连续3个季度同比双位数增长。

7. 公司25Q2实现收入2.48亿元，yoy+15.7%，创历史最高单二季度收入；实现归母净利润0.73亿元，yoy+17.4%，同创历史最高单二季度业绩。

8. 公司的收入利润24Q4、25Q1、25Q2已经连续三个季度持续双位数增长，基本面进入加速期。

9. 分业务看，各条业务线均实现较高增长。

10. 按独立核算口径，25H1公司各条业务线景气度均较高，反应出九华山客流强劲的增长。

11. 其中，酒店业务收入1.33亿元，yoy+12.9%；客运业务收入1.17亿元，yoy+29.8%；索道缆车业务收入1.85亿元，yoy+21.5%；旅行社业务收入1.93亿元，yoy+34.0%。

12. 投资逻辑持续印证，关注远期项目进展。

13. 我们在过往报告中持续强调九华旅游的投资逻辑：较好的区位优势、强旅游体验以及精神属性消费，这些已逐步体现在基本面，期待股价充分反映。

14. 公司的远期项目预计也将为未来贡献收入利润增量，核心包括：狮子峰索道建设、百岁宫缆车升级改造。

15. 风险提示：(1)自然灾害风险；(2)客流不及预期的风险；(3)景区各类票价变动的风险。