高盛-天然气行业市场分析：因美国产量高于预期，下调2025年价格预测；仍然看好2026年 （摘要）

“精选摘要：们预测中的2025年夏末库存量基本保持在39850亿立方英尺不变，处于高位但并非前所未见。更高的产量也压低了市场价格，过去一个月Bal2025/2026/2027美国天然气期货价格分别下跌了0.58美元/0.34美元/0.13美元，使得2026年和2027年价格目前低于4美元/百万英热单位。”

1. 本月美国天然气产量大幅高于预期意味着，美国天然气生产商在2024年低价环境下积累的、现在投放市场的天然气井库存量高于我们的预期。

2. 这令我们上调了未来的产量路径预测（+10亿立方英尺/天），尤其是对于今年夏季剩余时间而言。

3. 这一供需状况变化被液化天然气出口的更高天然气需求所部分抵消，普拉克明出口设施的增速快于我们的预期。

4. 我们将2025年夏季供需净差额预测较原预测下调了0.60亿立方英尺/天，因此我们将2025年9月/10月价格预测下调0.55美元至3.35美元/百万英热单位，我们估计这一价位将足以支撑电力燃烧来抵消这一差额，从而使我们预测中的2025年夏末库存量基本保持在39850亿立方英尺不变，处于高位但并非前所未见。

5. 更高的产量也压低了市场价格，过去一个月Bal2025/2026/2027美国天然气期货价格分别下跌了0.58美元/0.34美元/0.13美元，使得2026年和2027年价格目前低于4美元/百万英热单位，这是非核心Haynesville产量的（理论）边际成本。

6. 这表明市场正在根据目前的高产量数据进行推断，并预计没有必要激励更多的钻探活动。

7. 可以肯定的是，我们目前更高的产量预测确实表明，大幅提高钻探速度的紧迫性可以推迟到明年，这致使我们将2025年11月/12月美国天然气价格预测从之前的4.50美元/百万英热单位下调至4美元/百万英热单位。

8. 但我们维持观点不变：若要库存走势能够应对2026-27年冬季，所需要的产量要大幅高于当前市场所计入的水平，因为我们预计这段时期内液化天然气出口对美国天然气的需求将稳步上升。

9. 随着2024年积累的天然气井库存得到利用，今年的产量激增在很大程度上是一次性的，我们认为明年美国天然气产量要实现所需的增长，需要更多钻探活动，因此也需要更高的天然气价格来激励钻探。

10. 因此，我们维持4.60美元/百万英热单位的2026年美国天然气价格预测，远高于3.81美元的期货价格，并继续建议做多2026年4月份到期的美国天然气期货合约。