群益证券（香港）-华住集团~S-1179.HK-25Q2净利润同比增44.7%，全年开店指引不变

“精选摘要：亿，同比增7.6%。2Q收入接近此前指引上限（预增1%-5%），利润好于我们预期。上半年公司实现收入118.2亿，同比增3.5%，经调EBITDA约38亿，同比增8.9%，归母净利润24.4亿，同比增41.3%。分红方案：每股派发现金股利0.081美元点评与建议：以集团看，国内RevPAR。”

1. 业绩概要：公告2025年第二季度实现营收64.3亿（人民币，下同），同比增4.5%，录得归母净利润15.4亿，同比增44.7%，经调EBITDA22.7亿，同比增11.3%，经调净利润13.5亿，同比增7.6%。

2. 2Q收入接近此前指引上限（预增1%-5%），利润好于我们预期。

3. 上半年公司实现收入118.2亿，同比增3.5%，经调EBITDA约38亿，同比增8.9%，归母净利润24.4亿，同比增41.3%。

4. 分红方案：每股派发现金股利0.081美元点评与建议：以集团看，国内RevPAR仍有承压，海外出现改善：1）华住分部Q2实现收入51亿，同比增5.7%，净利润14亿，同比增40.9%，经调EBITDA约21亿，同比增9.6%。

5. 经营数据方面，受新开业酒店业绩爬坡、行业竞争等因素影响，Q2华住分部出租率OCC同比下降1.9%，平均房价ADP同比下降2%，平均客房收益RevPAR下降3.7%，降幅与Q1持平。

6. 2）DH分部推进重组，经营呈现优化，Q2实现收入13亿，同比持平，净利润约1.4亿，同比扭亏，经调EBITDA1.8亿，同比增37.4%。

7. 经营数据方面，OCC、ADP及RevPAR分别同比上升8.2%、0%和7.3%。

8. 推进轻资产化，管理加盟酒店数持续增加。

9. Q2租赁及自有收入34亿，同比下降8%，主要受轻资产战略影响，自营酒店数量收缩；管理加盟及特许经营实现收入约29亿，同比增23%，受益公司加盟酒店网络扩张，在营管理加盟酒店数量达11525家，同比增20%；其他收入1.6亿，同比增20%。

10. 费率平稳，轻资产化提升毛利率。

11. Q2毛利率同比提升2.3pcts至41.61%，其中，管理加盟毛利率同比上升约2.3pcts，自有酒店毛利率同比下降1.5pcts。

12. 费用方面，Q2综合费用率同比提升0.29pct至15.69%，主要受股权激励增加影响，费用管控下，整体费率较平稳。

13. 宏观和压力仍在，全年指引不变。

14. 我们预计下半年公司依旧将面临激烈的行业竞争和不利的宏观环境，Q3受极端天气和宏观因素影响，预计短期RevPAR仍将维持小幅下滑，但降幅有望较Q2有所收窄，门店网络扩张仍将是收入增量主要来源（Q3公司预期收入将同比增2%-6%）。

15. 全年看，公司维持全年2300家新店的开店目标和2%-6%的收入增长指引不变，Q2加盟店增速较Q1略有放缓（1Q544家，2Q457家），全年指引下H2开店或将加速；通过低线城市渗透和优化主要城市服务，在轻资产战略推进、酒店产品升级和费用管控下，H2业绩表现有望继续好于行业。

16. 上调盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润38.6亿、43.3亿和49.7亿（原预测为36.8亿、42.2亿和48.4亿），分别同比增26.6%、12.3%和14.7%，EPS分别为1.26元、1.41元和1.62元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍，维持“买进”的投资建议。

17. 风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧。