山西证券-能之光-920056-高分子助剂及功能高分子材料领域的“专精特新”小巨人

“精选摘要：但仍低于全球平均水平，未来提升空间巨大。下游应用领域广泛，各应用领域需求旺盛。公司产品广泛应用于多个下游行业，包括汽车、线缆、电子电器、复合建材、阻隔包装和光伏组件等。在汽车领域，公司产品助力新能源汽车轻量化，满足低VOC环保要求；在线缆领域，公司低烟无卤阻燃材料确保线路在火灾中的电路完整。”

1. 投资要点：公司专注于高分子助剂和功能高分子材料的研发、生产和销售，主要产品包括相容剂、增韧剂、粘合树脂等。

2. 公司凭借强大的技术研发实力和优质的产品，赢得了广泛的客户资源。

3. 公司是较早实现相容剂国产化的企业之一，其相容剂产品在2024年市场规模中占比约8.07%，处于市场领先地位。

4. 高分子助剂和功能高分子材料行业在全球范围内呈现快速增长态势。

5. 2021年全球高分子材料助剂市场规模达1,103亿美元，2013-2021年年均复合增长率为21.65%。

6. 中国作为全球最大的消费市场，塑料助剂行业自20世纪70年代起步，已形成完整体系，2020年市场规模为73.90亿美元，预计2026年将增至97.81亿美元，年均增长4.78%。

7. 中国塑料改性化率从2011年的16.3%提升至2022年的23.6%，但仍低于全球平均水平，未来提升空间巨大。

8. 下游应用领域广泛，各应用领域需求旺盛。

9. 公司产品广泛应用于多个下游行业，包括汽车、线缆、电子电器、复合建材、阻隔包装和光伏组件等。

10. 在汽车领域，公司产品助力新能源汽车轻量化，满足低VOC环保要求；在线缆领域，公司低烟无卤阻燃材料确保线路在火灾中的电路完整性；在光伏组件领域，公司功能母料满足新型电池的严苛要求。

11. 各应用领域需求旺盛，推动高分子材料行业向高性能化、环保化、专业化方向发展，预计未来五年，汽车轻量化材料、电子电器专用料、光伏封装材料等细分领域将保持景气。

12. 公司在技术研发、产品质量和市场拓展方面具有显著优势。

13. 公司依托高端研发团队，自主研发取得发明专利51项，开发了低VOC聚丙烯相容剂、尼龙增韧剂等高性能产品。

14. 公司产品线覆盖多品类、多行业，能够为汽车、线缆、电子电器、复合建材、阻隔包装、光伏组件等领域提供高质量且稳定的产品。

15. 公司凭借技术优势和优质服务，赢得了包括金发科技、普利特、LG、博禄等在内的国内外知名企业客户，市场竞争力强劲。

16. 盈利预测、估值分析和投资建议：公司2022-2024年营业收入持续增长，分别为5.56亿元、5.69亿元、6.11亿元，同比增长5.02%、2.44%、7.26%；公司2022-2024年，实现归母净利润持续增长，分别为2186.49、4980.77、5594.09万元，同比增长-9.45%、127.80%、12.31%。

17. 公司可比公司中，瑞丰新材、鹿山新材、汉维科技、呈和科技在产品结构、应用领域方面具备一定的相似性，而且汉维科技、呈和科技2024年PE分别为85.22倍、25.75倍，相对合理，所以其估值具备一定的参考意义。

18. 公司发行后股本为8,169.17万股（含超额配售），发行价对应发行后市值（含超额配售）为5.89亿元，市值较低，对应2024年市盈率为10.53倍，相较于可比具备一定的折价。

19. 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济周期性波动使得下游需求下降的风险；新客户开拓不足的风险；税收优惠不可持续的风险；研发人员流失风险；核心技术泄密及被侵权的风险；回购赣州厂房的风险；瑕疵房产的风险。