第一上海-海天国际-1882.HK-全球化布局的经营韧性突显（繁体）

“精选摘要：萬元，同比提升2.8%。其中國內新能源車和家電行業較高需求帶動下，主力機型Jupiter（占比18%）和Mars機型（占比65%）收入達到16.7億及58.5億元，分別同比增長14.6%及13.2%，長飛亞電動系列(占比12%)收入10.7億元，同比增長5.3%，增長趨勢維持。海外加速擴產。”

1. 上半年業績增長穩健：25H1收入90.2億元人民幣（下同），同比增長12.5%，毛利率32.8%，同比略增0.5pcts,主要為原材料價格較低影響，股東淨利潤17.1億元，同比增長12.6%，業績高基數下仍有穩定增長，股東淨利潤率19%，保持穩定。

2. 各機型銷售全線增長：上半年下游景氣度仍較好，帶動公司各機型銷售量價齊升，上半年共計銷售29438台，同比增長8.8%，均價29.3萬元，同比提升2.8%。

3. 其中國內新能源車和家電行業較高需求帶動下，主力機型Jupiter（占比18%）和Mars機型（占比65%）收入達到16.7億及58.5億元，分別同比增長14.6%及13.2%，長飛亞電動系列(占比12%)收入10.7億元，同比增長5.3%，增長趨勢維持。

4. 海外加速擴產以應對不確定性：25H1受全球供應鏈結構調整影響顯著，在國內市場內需結構性放緩以及高基數影響下，公司國內收入52億元，同比僅持平。

5. 此消彼長，海外銷售額38.2億元，同比大增34.7%，收入占比進一步提升至42.3%，其中東南亞市場受益於中國企業產能外移和部分本土企業需求驅動，銷售額增長接近翻倍，欧洲、北美和南美也均實現同比增長。

6. 我們仍看好公司在國內市場的韌性經營，通過綁定重點行業大客戶提供定制化方案，比如海爾、小米和零跑等，有望持續帶動各機型和輔助設備等附加訂單的增長。

7. 同時公司海外擴產已提速，日本、塞爾維亞和印度工廠預計將在下半年陸續開工投產，馬來西亞工廠也預計2026年全面建成投產，預計2026年開始公司海外市場收入將有明顯提升，均衡的全球佈局能有效熨平供應鏈重構趨勢下區域表現分化的影響，目標價30港元，買入評級：我們看好公司在注塑機領域的持續鞏固競爭力，其海外產能、銷售和服務支援佈局的優勢非常明顯，將持續受益於製造業的轉移重構。

8. 預計公司2025-27年收入為180/190/204億元，淨利潤為34/36/40億元，維持未來十二個月目標價30港元，對應2025-27年13/12/11倍預測市盈率，維持買入評級。

9. 風險提示：全球製造業需求不達預期。