西部证券-神火股份-000933-2025H1点评：煤炭业务处于底部区域，Q2总体业绩同比增长超预期

“精选摘要：42亿元，同比下降201.59%，主要原因是铝箔产品加工费下降。5）其他：2025H1公司生产冷轧卷8.72万吨，销售8.61万吨，分别完成年度计划的49.83%、49.19%；供电49.05亿度，完成年度计划的50.05%。总体来看，公司Q2单季度实现营收107.97亿元，同比增长7.9。”

1. 事件：公司公告2025年半年报，实现营收204.28亿元，同比增长12.12%；归母净利润为19.04亿元，同比下降16.62%；扣非后归母净利润为20.10亿元，同比下降6.79%。

2. 电解铝业务贡献上半年业绩的主要部分，煤炭业务受制于价格出现较大幅度下滑。

3. 根据公司半年报内容：1）电解铝：2025H1公司生产铝产品87.11万吨，销售87.14万吨，分别完成年度计划的51.24%、51.26%；负责电解铝业务的子公司新疆煤电、云南神火分别实现净利润12.35、9.83亿元，贡献了公司上半年净利润的绝大部分。

4. 2）煤炭：2025H1公司生产煤炭370.78万吨，销售372.75万吨，分别完成年度计划的51.50%、51.77%；负责煤炭业务的子公司新龙公司、兴隆公司分别实现净利润0.83、0.32亿元，同比分别下降70.50%、89.98%，主要原因是煤炭产品价格下降。

5. 3）炭素：2025H1公司生产炭素产品17.53万吨，销售19.04万吨，分别完成年度计划的48.70%、52.89%；负责炭素业务的子公司新疆炭素净利润为1.62亿元，同比增长114.28%，主要原因是炭素价格上涨。

6. 4）铝箔：2025H1公司生产铝箔5.30万吨，销售4.98万吨，分别完成年度计划的39.28%、36.89%；负责铝箔业务的子公司神火新材净利润为-0.42亿元，同比下降201.59%，主要原因是铝箔产品加工费下降。

7. 5）其他：2025H1公司生产冷轧卷8.72万吨，销售8.61万吨，分别完成年度计划的49.83%、49.19%；供电49.05亿度，完成年度计划的50.05%。

8. 总体来看，公司Q2单季度实现营收107.97亿元，同比增长7.99%；归母净利润为11.96亿元，同比增长0.22%；扣非后归母净利润为12.95亿元，同比增长13.26%，在煤炭业务贡献大幅下降的情况下，实现增长难能可贵，业绩超出市场预期。

9. 盈利预测：我们预计2025-2027公司EPS分别为2.41、2.67、2.96元，PE分别为8、7、7倍，维持“买入”评级。

10. 风险提示：煤、铝的需求不达预期、供给端扰动；原材料价格大幅波动等。