西部证券-远大医药-0512.HK-2025年中报业绩点评：核药产品持续高增速，创新品种收入占比提升

“精选摘要：兑港元汇率变动影响）；公司归母净利润11.69亿港元；剔除Telix投资影响后经调净利润10.17亿港元，较2024年同期轻微下滑约5.9%，主要受第十批集采降价及新产品加速放量导致的市场推广费用增加所致；剔除汇率影响后，轻微下滑约5.0%。持续投入资源推进在研项目及引进创新项目，研发总投。”

1. 业绩概述：2025年上半年实现收入61.07亿港元，同比增长约1.0%，人民币口径收益同比上涨约2.0%；如剔除第十批集采降价影响，人民币口径上涨约13.0%；核药抗肿瘤诊疗板块录得收益约港币4.2178亿元，较2024年同期（约港币2.0724亿元）上涨约105.5%（剔除人民币兑港元汇率变动影响）；公司归母净利润11.69亿港元；剔除Telix投资影响后经调净利润10.17亿港元，较2024年同期轻微下滑约5.9%，主要受第十批集采降价及新产品加速放量导致的市场推广费用增加所致；剔除汇率影响后，轻微下滑约5.0%。

2. 持续投入资源推进在研项目及引进创新项目，研发总投入（研发费用加上资本化研发支出、新项目预付款及其他投入）约港币10.22亿元。

3. 自研+并购推动管线多元化焕新，支撑业绩增量。

4. 公司坚持创新驱动产品结构优化，创新和壁垒产品营收占比51.0%，同比提升14.9个百分点。

5. 易甘泰、Lava、恩卓润比斯海乐、恩明润比斯海乐、能气朗、合心爽/合贝爽等一系列创新和壁垒产品实现快速放量。

6. 虽然受集采降价影响，以及新产品加速放量带来的市场推广费用增加，但正常化溢利仅轻微下滑。

7. 核药创新产品全球研发工作顺利推进，实现全球化核药产业链布局。

8. 核药抗肿瘤诊疗领域已实现全球布局，板块全球员工超过900人。

9. 临床推进方面，易甘泰钇[90Y]微球注射液于2025年5月获中国药监局批准开展治疗不可切除HCC的II期注册性临床试验；海外市场方面在美国提前获批用于治疗不可切除HCC。

10. 此外，全球范围内公司包括五款RDC药物获批开展临床研究，四款进入III期临床阶段；在研注册阶段储备15款核药产品，早研开发阶段产品储备12款。

11. 盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收分别为122.54/133.76/147.79亿港元，同比增长5.2%/9.2%/10.5%；归母净利润分别为21.85/24.62/27.06亿港元，同比增长-11.5%/12.7%/9.9%。

12. 维持“买入”评级。

13. 风险提示：药品及原料药价格下行；行业竞争格局恶化；产品研发及临床推进不及预期。