东吴证券-盐津铺子-002847-2025年中报点评：魔芋成长性延续，聚焦大单品提质增效

“精选摘要：部分低效业务，我们略下调2025-2027年盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.1/10.0/12.0亿元，（此前为8.3/10.3/12.4亿元），同比+27%/+22%/+21%，对应PE为25/20/17X。维持“买入”评级。风险提示：食品安全风险，原材料价。”

1. 事件：公司2025H1实现营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%；扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.50%。

2. 2025Q2实现收入14.03亿元，同比增长14%；归母净利润1.95亿元，同比增长21.8%；扣非归母净利润1.78亿元，同比+31.8%。

3. 聚焦大单品，优化渠道结构。

4. 2025H1直营商超渠道/经销及其他新渠道/电商渠道分别实现营收0.6/23.0/5.7亿元，同比-42%/+30%/-1%；此外海外实现营收0.96亿元。

5. 2025H1休闲魔芋制品/肉禽制品/豆制品/辣卤-其他（含礼包）/烘焙薯类/果干果冻/深海零食/蛋类零食分别实现营收7.9/1.7/1.9/1.7/4.6/4.3/3.6/3.1亿元，同比+155%/-17%/+13%/-21%/-18%/+9%/+12%/+30%。

6. 结合产品、渠道来看，大单品战略下更加聚焦优势品类，主动收缩低效产品、渠道。

7. 利润率显著提升，彰显高质量发展。

8. 2025Q2实现毛利率31.0%，同比2.0pct；销售费用率为9.8%，同比-3.7pct；综合来看毛销差为21.1%，同比+1.7pct，环比+3.9pct，同比环比都出现显著改善，得益于公司在渠道、产品端都优化了部分低效业务，实现更高质量发展。

9. 2025Q2管理/研发/财务费用率同比-1.1/-0.6/+0.3pct。

10. 传导至净利端，实现净利率13.8%，同比+0.8pct，环比+2.3pct；实现扣非归母净利率12.7%，同比+1.8pct，环比+2.5pct。

11. 大单品成长性延续，顺势采取聚焦战略提质增效。

12. 魔芋大单品持续高增，目前看成长势头仍充足。

13. 同时公司提出做“大单品”战略，精力资源更加聚焦优势魔芋品类，且魔芋大单品帮助公司加强了定量渠道的覆盖力度。

14. 同时主动调整产品、渠道结构，实现更高质量发展。

15. 盈利预测与投资评级：考虑到公司主动优化部分低效业务，我们略下调2025-2027年盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.1/10.0/12.0亿元，（此前为8.3/10.3/12.4亿元），同比+27%/+22%/+21%，对应PE为25/20/17X。

16. 维持“买入”评级。

17. 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。