光大证券-小米集团-1810.HK-2025年二季度业绩点评：汽车业务毛利率亮眼再创新高，但智能手机业务短期承压

“精选摘要：AI等创新业务毛利率26.4%，2027年将开启小米汽车欧洲出海。2Q25智能电动汽车等创新业务收入213亿元,yoy+234%/qoq+14%，其中2Q25汽车交付量环比提升7.2%至8.1万辆、ASP环比提升6.4%至25.4万元、毛利率自1Q25的23.2%进一步提升至26.4%，主。”

1. 事件：公司发布2Q25业绩,实现收入1160亿元，yoy+30.5%/qoq+4.2%；Non-IFRs净利润108亿元，yoy+75.4%/qoq+1.5%，对应Non-IFRs净利率9.3%，其中电动汽车及AI等创新业务经营亏损收窄至3亿元。

2. 智能手机竞争加剧，毛利率有所承压。

3. 2Q25小米智能手机业务实现营收455亿元，yoy-2%/qoq-10%，主要受ASP下滑与产品结构调整影响：1)ASP同比环比双降：2Q25小米手机ASP1073.2元，yoy-11%/qoq-3%，主要系海外市场低ASP机型产品(如REDMIA5系列)出货占比提升，拉低整体均价。

4. 2)出货量增长有限，非洲市占率提升：2Q25小米全球手机出货4240万台，yoy+0.6%，增速较1Q25的yoy+3%有所放缓；从出货地区看，2Q25小米手机出货市占14.7%，维持全球第三，其中东南亚出货市占升至18.9%(排名第一)、欧洲出货市占23.4%(排名第二)、中东/拉美出货市占18.7%/19.6%(排名第二)、非洲出货市占同比提升2.7pct至14.4%。

5. 2Q25智能手机毛利率环比下滑0.9pct至11.5%，主要系Q2国内618促销+海外竞争加剧+低毛利产品收入占比提升影响。

6. 展望后续，考虑到：1)在全球智能手机需求复苏不及预期背景下，智能手机市场竞争激烈程度或将加剧；2)上游材料内存(特别是DDR4)价格上涨带动BOM成本上涨趋势延续，我们认为2H25智能手机业务毛利率仍面临压力，其中3Q25或为全年最低点，4Q25伴随新品集中上市，毛利率有望环比回升。

7. 2Q25IoT收入387亿元再创新高，互联网业务毛利率有所下滑。

8. 2Q25IoT收入同比增长44.7%至387亿元，其中智能大家电收入yoy+66.2%，空调/冰箱/洗衣机出货超540/79/60万台，同比增速分别60%/25%/45%以上；毛利率方面主要受到国内618期间公司加大促销力度影响，2Q25IoT业务毛利率环比下滑2.7pct至22.5%；展望2025全年，我们认为伴随大家电产品智能化持续推进以及海内外线下渠道扩张，IoT业务营收有望实现30%以上同比增速。

9. 2Q25互联网业务实现收入91亿元,yoy+10.1%/qoq+0.2%，但2Q25互联网业务毛利率同/环比分别下滑2.9pct/1.5pct至75.4%。

10. 2Q25汽车及AI等创新业务毛利率26.4%，2027年将开启小米汽车欧洲出海。

11. 2Q25智能电动汽车等创新业务收入213亿元,yoy+234%/qoq+14%，其中2Q25汽车交付量环比提升7.2%至8.1万辆、ASP环比提升6.4%至25.4万元、毛利率自1Q25的23.2%进一步提升至26.4%，主要受益于汽车产能提升+高ASP高利润率的SU7Ultra批量交付。

12. 展望未来，我们认为凭借充足的在手订单、高端车型进一步交付以及规模效益的逐步释放，3Q25小米汽车毛利率仍有望进一步提升。

13. 盈利预测、估值与评级：综合考虑到手机市场竞争加剧以及上游成本涨价对毛利率的影响前景，我们下修2025-27年Non-IFRS净利润预测至426/597/728亿元(下调8%/9%/14%)；但我们仍看好小米多元端侧战略布局+汽车业务高速增长+IoT/汽车出海逻辑的长期投资价值,维持公司“买入”评级。

14. 风险提示:手机出货承压；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期；汽车订单不及预期等。