国金证券-超长信用债探微跟踪：超长信用债继续降温

“精选摘要：市场特征超长信用债收益回撤。本周（2025.8.11-2025.8.15，下同）市场风险偏好再度切换，债市行情反转，超长信用债亦被波及。与上周相比，存量超长信用债收益率出现回撤，2.2%-2.3%收益率的超长信用债只数明显增长。一级发行情况超长信用新债认购续升。本周超长信用新债发行规模合计。”

1. 存量市场特征超长信用债收益回撤。

2. 本周（2025.8.11-2025.8.15，下同）市场风险偏好再度切换，债市行情反转，超长信用债亦被波及。

3. 与上周相比，存量超长信用债收益率出现回撤，2.2%-2.3%收益率的超长信用债只数明显增长。

4. 一级发行情况超长信用新债认购续升。

5. 本周超长信用新债发行规模合计159.7亿，供给量基本持平上周。

6. 在新债发行利率方面，本周超长城投新债发行利率均值上行至2.6%，超长产业新债票面则在2.3%附近徘徊。

7. 在近期波动率偏高的债市环境中，超长信用新债一级定价与现券市场略有偏离，这也或是近两周该品种新债认购热度持续上升的原因。

8. 二级成交表现长债指数普跌。

9. 债市又一轮急跌，本周10年以上国债指数跌幅高达1.64%，10年以上AA+信用债指数跌幅虽小于利率长债，但绝对值也超过0.5%。

10. 超长信用债成交情绪萎靡。

11. 在信用债资产中，超长信用债跌势难控，品种流动性明显弱化，本周10年以上产业债成交笔数已下降至不足40笔，最为活跃的7-10年产业债，成交量相比7月中旬也缩减近半。

12. 成交收益方面，7-10年信用长债收益回调幅度大于6bp，10年以上普信债收益走高幅度则相对较低。

13. 与二级市场成交表现对应，本周超长信用债高估值成交幅度显著走阔，读数逼近7月下旬调整期间水平；买盘情绪上，7-10年信用债TKN成交占比续跌至67%。

14. 投资者结构方面，因负债端遭受冲击，本周基金减持7年以上信用债规模达到21.9亿元。

15. 保险接盘长债行为持续，在本周对超长信用债有40亿以上的增持。

16. 从更微观的视角来看，本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差走势略有分化，15年期及以下活跃超长信用债利差继续走阔，15年以上信用长债利差则明显收窄。

17. 往后看，波动债市中采取防御策略更为适宜，超长久期资产的参与还需等待修复行情。

18. 风险提示统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。

19. 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。

20. 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。