开源证券-生物股份-600201-非瘟疫苗研发加速，新品多点开花成长动能强劲

“精选摘要：点禽用疫苗产品收入同比增长接近40%。宠物疫苗，公司线上线下协同发力推动猫三联疫苗放量，宠物直销渠道营收同比增超4倍。海外板块，公司越南市场猪口蹄疫疫苗销量同比翻倍，同时积极开拓蒙古、中亚等其他海外市场。公司持续开拓市场发力大单品驱动长期业绩向上。公司重视研发创新，非瘟疫苗研发加速新品多点。”

1. 非瘟疫苗研发加速，新品多点开花成长动能强劲2025H1公司营收6.20亿元(yoy+1.28%)，归母净利润0.60亿元(yoy-50.84%)，单Q2营收2.68亿元(yoy+1.58%)，归母净利润-0.16亿元(2024Q2为0.17亿元)，归母净利润下滑主要受研发费用增加及行业竞争加剧影响。

2. 公司短期业绩虽承压，但持续创新厚积薄发，非瘟疫苗打开成长新空间，我们维持2025-2027年盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.88/3.52/5.08亿元，对应EPS分别为0.17/0.32/0.46元，当前股价对应PE为54.2/29.0/20.1倍。

3. 公司非瘟疫苗研发加速，新品多点开花成长动能强劲，维持“买入”评级。

4. 公司产品结构不断优化，核心单品持续放量公司猪用疫苗营收保持稳健增长态势，其中猪用非口蹄疫产品营收增长超过20%，产品结构不断优化。

5. 反刍疫苗，牛二联、布病（Rev.1株）及小反刍兽疫活疫苗等核心单品放量增长。

6. 禽用疫苗，公司组建专属技术服务团队突破多个重点大客户，推动直销渠道禽流感等重点禽用疫苗产品收入同比增长接近40%。

7. 宠物疫苗，公司线上线下协同发力推动猫三联疫苗放量，宠物直销渠道营收同比增超4倍。

8. 海外板块，公司越南市场猪口蹄疫疫苗销量同比翻倍，同时积极开拓蒙古、中亚等其他海外市场。

9. 公司持续开拓市场发力大单品驱动长期业绩向上。

10. 公司重视研发创新，非瘟疫苗研发加速新品多点开花公司重视研发创新，2025H1公司研发费用0.73亿元，同比+25.62%。

11. 2027年7月公司合作研发的非瘟亚单位疫苗临床试验首家获批，研发进展加速为公司打开成长新空间。

12. 此外公司猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验获批，牛支原体活疫苗（HB150株）等新兽药注册证书。

13. 公司已有大单品持续放量，新品储备充足成长动能强劲。

14. 风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。