民生证券-诺普信-002215-2025年中报点评：蓝莓投产稳步推进，降费增效成果显著

“精选摘要：2亿元，同比-78.4%，环比-96.6%。持续优化渠道结构，销售费用率大幅降低。2025H1公司销售费用率7.5%，同比-2.3PCT；管理费用率6.6%，同比+0.5PCT；研发费用率1.8%，同比-0.3PCT；财务费用率1.4%，同比-0.3PCT。蓝莓产业”种好”是根本，”卖好”。”

1. 事件概述：公司于8月20日发布2025年中报，2025H1公司实现营收36.8亿元，同比+8.2%；实现归母净利润6.5亿元，同比+17.4%。

2. 2025Q2实现营收15.8亿元，同比+0.3%，环比-24.9%；实现归母净利润0.2亿元，同比-78.4%，环比-96.6%。

3. 持续优化渠道结构，销售费用率大幅降低。

4. 2025H1公司销售费用率7.5%，同比-2.3PCT；管理费用率6.6%，同比+0.5PCT；研发费用率1.8%，同比-0.3PCT；财务费用率1.4%，同比-0.3PCT。

5. 蓝莓产业”种好”是根本，”卖好”是关键，公司积极推动KA占比，与盒马、京东深入合作。

6. 在整体规模增长的同时，公司营销人员减少近20%，工作模型进一步清晰，人效提升，有效降低销售费用率。

7. 蓝莓投产面积稳步推进，生产效率持续提升。

8. 公司明确提高土地质量标准，不断推进拿地进程。

9. 当前已流转土地大约5.6万亩，公司预计2025/2026产季投产面积约3.5万-4万亩，2025/2026产季最终产量超4万吨。

10. 随着树龄增长、植保水肥技术和密植的技术水平的提高，公司亩产逐步提升。

11. 2023/2024产季约1.3吨/亩，2024/2025产季超1.4吨/亩，2025/2026产季亩均产量目标1.5吨以上。

12. 此外，公司优化促早结构，产季清园将分4月底、5月上旬、5月中旬三个节奏，分批次从暖区到凉区进行清园，并根据品种、作物生长状态动态调整，以实现蓝莓四季度至春节前上量上市，提高大果率。

13. 田田圈减值大幅降低，出口业务初见成效。

14. 2025H1公司信用减值损失-0.4亿元，2024H1为-0.7亿元，主要是今年上半年较上年同期田田圈控股经销商计提应收款项坏账准备有所减少。

15. 公司蓝莓出口业务开拓取得开门红，主要在东南亚打通新加坡、日本等地区。

16. 为增强公司的核心竞争力、可持续发展能力和综合盈利能力，公司设立老挝全资孙公司SunInfinit(LAO)AgricultureSoleCompanyLIMITED，进一步拓宽公司出口业务版图。

17. 投资建议：预计公司2025~2027年归母净利润分别为9.10、12.16、15.76亿元，EPS分别为0.91、1.21、1.57元，对应PE分别为14、11、8倍。

18. 公司持续践行“单一特色作物产业链”战略，扩张蓝莓产业版图打造第二增长曲线，同时主体业务不断优化产品结构和营销模式，双轮驱动实现产业协同发展，维持“推荐”评级。

19. 风险提示：产能投放不及预期，农产品价格出现大幅波动，原材料价格波动。