招商证券-蔚蓝锂芯-002245-业绩超预期，锂电池量利齐升，LED恢复

“精选摘要：恢复，特别是海外订单逐步起量，预计电池业务海外客户占比提升至50%以上，随着稼动率修复公司盈利能力也在显著恢复。业务分析：上半年公司电池业务出货约3.1亿颗，其中q2约1.77亿颗，同比增长70%，大幅恢复。估算Q2公司电池业务贡献利润约1亿+元，单颗归母利润大幅恢复至0.6元，主要系稼动。”

1. 公司公告：2025年上半年公司实现营收37.27亿元、归母净利润3.3亿元，扣非归母净利润3.56亿元，同比分别增长21.59%、99%、186%。

2. Q2业绩超预期。

3. Q2归母、扣非利润分别约1.91、2.08亿元，分别环比增长35%、41%，位于业绩预告中值偏上，超预期。

4. Q2业绩实现高增长，主要系电动工具市场需求显著恢复，特别是海外订单逐步起量，预计电池业务海外客户占比提升至50%以上，随着稼动率修复公司盈利能力也在显著恢复。

5. 业务分析：上半年公司电池业务出货约3.1亿颗，其中q2约1.77亿颗，同比增长70%，大幅恢复。

6. 估算Q2公司电池业务贡献利润约1亿+元，单颗归母利润大幅恢复至0.6元，主要系稼动率大幅提升，且q2有部分产品实现涨价，预计q3随着价格上涨落地，单位盈利仍将继续提升。

7. q2还有部分减值、奖金计提影响。

8. 此外，我们估算LED、金属物流业务Q2贡献上市公司净利润合计超过0.9亿元，其中LED业务单季度贡献超过0.5亿元，2025年上半年毛利率快速提升至25.6%，较去年提升6个百分点。

9. BBU在AI算力快速应用，公司新品有望在BBU获得优异回报。

10. 为应对算力端AI负荷的频繁、大幅度波动，ICT供电端的BBU逐步应用。

11. 目前在英伟达GB200、GB300中单个PSU功率约5.5kW，但在未来的Rubin架构中，PSU功率可能升级到12kW。

12. 伴随算力需求的增长和升级，BBU的电芯用量会快速提升。

13. BBU所用的电芯性能要求高，当前主要为日韩企业，估算单价约2美元/颗（普通圆柱电芯单价5元），盈利回报高。

14. 公司推出全极耳圆柱新产品，具有高倍率、高功率优异性能，已开始进入BBU市场：目前公司BBU已开始陆续出货，以送样为主，未来有望在BBU市场获得优异的回报。

15. 投资评价。

16. 公司圆柱电池在工具领域竞争力领先，其海外客户占比超50%，并且积极拓展BBU、机器人、低空等新的下游应用。

17. 伴随公司产线稼动率提升，盈利能力开始显著修复，主业经营向好。

18. 同时，公司LED板块开始正贡献，金属物流板块一直保持较稳定的业绩。

19. 综上，预计公司有望保持快速增长，估算公司2025年归母净利润7.6亿元，维持“增持”投资评级。

20. 风险提示：锂电池新客户拓展低于预期；扩张中的管理风险。