甬兴证券-固收周报：短期债市超调后配置价值凸显

“精选摘要：到期，净回笼4,189.00亿元。银行间资金价格分化，其中DR001上行9.03BP至1.4019%；DR007上行5.47BP至1.4798%。利率债一级市场发行5,556.92亿元，净融资额为3,437.94亿元。国债现券收益率多数上行。国债1年期、5年期、7年期、10年期分别上行1.。”

1. 核心观点利率债：国债收益率多数上行，期限利差走阔：2025年08月08日-2025年08月15日期间，央行总计开展8,338.00亿元逆回购操作，共12,527.00亿元逆回购到期，净回笼4,189.00亿元。

2. 银行间资金价格分化，其中DR001上行9.03BP至1.4019%；DR007上行5.47BP至1.4798%。

3. 利率债一级市场发行5,556.92亿元，净融资额为3,437.94亿元。

4. 国债现券收益率多数上行。

5. 国债1年期、5年期、7年期、10年期分别上行1.59BP、4.94BP、4.94BP、5.74BP至1.3665%、1.5948%、1.7070%、1.7465%；3年期下行0.68BP至1.4091%。

6. 10Y-1Y期限利差从33.85BP走阔至38.00BP。

7. 信用债：信用债到期收益率多数上行：2025年08月11日-2025年08月17日期间，信用债一级市场新发行944只（包含同业存单），发行规模共计11,843.14亿元，环比减少1,087.18亿元，净融资额为-1,627.01亿元。

8. 按债券发行种类分类，公司债发行只数占比最大。

9. 按债券评级分类，AAA级发行规模为2,620.53亿元，占63.98%；期限方面主要以3-5年为主。

10. 按行业分类，金融业发行只数最多。

11. 2025年08月08日-2025年08月15日期间，城投债到期收益率上行，其中AAA、AA+、AA和AA-评级的7年期上行幅度均最大，为8.24BP。

12. 大类资产周观察：2025年08月08日-2025年08月15日期间，美三大股指上行。

13. 道指周涨1.74%，标普500指数周涨0.94%，纳指周涨0.81%；欧洲三大股指上行。

14. 德国DAX指数周涨0.81%，法国CAC40指数周涨2.33%，英国富时100指数周涨0.47%。

15. 美债收益率多数上行。

16. 美元指数走弱，非美货币走强。

17. 周内原油与黄金价格下行。

18. 投资建议8月中旬以来，债券市场出现一轮阶段性调整，我们认为此次债市调整是多重利空共振的结果，核心矛盾在于“经济预期修正+政策边际收敛+市场情绪反转”.一是经济基本面：我们认为7月以来部分经济数据回暖，打破了经济“弱复苏”预期，成为调整的核心触发因素。

19. 二是尽管央行的基调仍为保持“信贷合理增长”、“流动性充裕”，但近期逆回购操作或传递出“边际收敛”信号，尤其是央行二季度货币政策执行报告中提防范“资金空转”，我们认为其或导致市场对下半年央行流动性宽松的预期降温。

20. 三是财政发力+债券供给放量：7月中央政治局会议明确“快政府债券发行使用”，8月地方债发行节奏有望提速，叠加8月为信用债到期偏多，机构配置压力增大。

21. 四是受权益市场情绪扰动，我们认为市场可能出现获利盘止盈+止损出现踩踏，二级资本债和弱区域城投债可能出现抛压。

22. 综合来看，我们认为此次债市调整是多重因素共振的结果，本质是短期波动而非“牛熊转换”的趋势性拐点，调整后债券配置价值已显现，建议投资者可关注修复机会，10年期国债性价比凸显，可逐步逢高配置；中高等级信用债调整后票息优势显现，优先配置强区域城投和盈利改善的产业债。

23. 风险提示地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超预期；市场波动超预期。