长城证券-大华股份-002236-毛利率逐季回升，AI全产业布局

“精选摘要：全链条布局。上半年，公司与算力厂商强化合作，公司服务器业务子公司入围大部分客户的集采体系，持续扩大自身品牌在算力产业及各行业领域的影响力。模型方面，公司3月正式更新星汉大模型2.0版本，构建具备语言、多模态、视觉三大能力的智能体形态，为客户打造专属行业智能助手，同时推出端侧、边缘侧、云和中。”

1. 事件：2025年上半年公司实现营收151.81亿元，同比增长2.12%；归母净利润24.76亿元，同比增长36.8%；扣非净利润17.96亿元，同比增长1.91%。

2. 毛利率逐季回升。

3. 上半年公司实现毛利率41.61%，环比Q1提升1.48pct，同比提升0.69pct。

4. 公司毛利率提升的因素主要包括：1.汇率的正面影响，2.公司严格执行项目筛选机制以及成本管控策略，3.高价值业务持续落地，共同推动毛利率稳中有升，促进公司盈利能力持续改善。

5. 现金流改善。

6. 国家化债政策的有序推进的背景下，公司对项目回款质量持续严格管控，2025年上半年公司经营活动现金流量净额6.39亿元，为公司上市以来同期最好水平。

7. 公司销售回款同比明显增加，上半年收现比达114.7%，同比提升7.1pct。

8. BG业务稳定增长。

9. 公司国内业务上半年实现营收75.53亿元，同比增长2.33%。

10. 其中政府业务营收同比增长4.68%，Q2收入增速提高至8.44%。

11. 公司通过聚焦国家行业政策、专项资金支撑领域和新兴领域等带动增量业绩对冲传统业务下行。

12. 企业业务方面，公司重点突破央国企、头部企业，2025年4月起订单增速维持较好水平。

13. 上半年企业业务实现营收42.19亿元，同比增长8.17%。

14. AI全链条布局。

15. 上半年，公司与算力厂商强化合作，公司服务器业务子公司入围大部分客户的集采体系，持续扩大自身品牌在算力产业及各行业领域的影响力。

16. 模型方面，公司3月正式更新星汉大模型2.0版本，构建具备语言、多模态、视觉三大能力的智能体形态，为客户打造专属行业智能助手，同时推出端侧、边缘侧、云和中心侧的全栈大模型系列产品，相关方案已相继在城市治理、电力等行业落地复制。

17. 投资建议：大华股份在宏观经济压力较大的情况下国内、海外、创新业务仍有稳健增长，毛利率、现金流等指标均获得持续改善。

18. 此外，公司从算力到模型应用全产业布局AI，有力通过AI赋能产业，挖掘市场需求，有助于公司业务增效及估值提振。

19. 我们看好公司未来发展，预计2025-2027年实现营收334亿元、361亿元、399亿元；归母净利润36亿元、37亿元、40亿元；EPS1.10、1.13、1.22元，PE17X、16X、15X，维持“买入”评级。

20. 风险提示：技术转化不及预期；市场竞争加剧；人员流失风险；宏观经济变化风险。