长城证券-东方电缆-603606-25H1利润短期承压，高附加值订单有望驱动业绩增长

“精选摘要：占总体收入提升，海底电缆产品附加值有所下降，叠加附加值较高的海洋装备收入下降带动海洋装备与工程运维收入同步下降；2）2024年上半年存在出售土地使用权，确认资产处置收益影响约5233.27万元。费用方面，2025年上半年期间费用率为6.66%，同比2024年同期下降0.34pct。把握深海。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营收44.32亿元，同比+8.95%；实现归母净利润4.73亿元，同比-26.57%；实现扣非归母净利润4.62亿元，同比-21.83%。

2. 其中，Q2单季度实现营收22.85亿元，同比/环比分别-17.13%/+6.44%；实现归母净利润1.92亿元，同比/环比分别-49.56%/-31.63%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同比/环比分别-47.13%/-31.59%。

3. 受产品收入结构变化影响，海缆短期业绩有所承压。

4. 分业务板块看，公司2025H1电力工程与装备线缆（绿色输电设施）/海底电缆与高压电缆（电力新能源）/海洋装备与工程运维（深海科技）实现营业收入21.96/19.57/2.75亿元，同比分别+24.85%/+8.32%/-44.61%，毛利率分别为10.78%/25.02%/29.13%。

5. 盈利能力方面，综合毛利率为18.26%，同比-4.17pct；净利率为10.67%，同比-5.16pct。

6. 公司净利润同比有所下降的主要原因是：1）上半年产品收入结构变化，附加值较低的电力工程与装备线缆收入占总体收入提升，海底电缆产品附加值有所下降，叠加附加值较高的海洋装备收入下降带动海洋装备与工程运维收入同步下降；2）2024年上半年存在出售土地使用权，确认资产处置收益影响约5233.27万元。

7. 费用方面，2025年上半年期间费用率为6.66%，同比2024年同期下降0.34pct。

8. 把握深海科技机遇，在手订单充沛，高附加值订单排产旺盛。

9. 近期国家密集出台海上风电相关政策，英国即将启动第七轮差价合约拍卖，欧洲海上风电发展规划接近100GW，行业迎来深海科技发展机遇。

10. 订单方面，2025年以来，公司陆续中标国家电网2025年采购项目、国网浙江电力2025年第一季区域联合采购、南方电网2025年主配网线路材料框架招标项目、华电三山岛海缆、中交三航局嵊泗海上风电项目、阳江帆石二海缆、中海油番禺、流花、印尼脐带缆等项目，新增中标项目金额近百亿元。

11. 截至2025年8月12日，公司在手订单约196亿元，处于历史高位，其中，电力工程与装备线缆/海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维分别为50/110/36亿元。

12. 公司产能饱满，多个重大项目因生产周期较长，正按照合同要求全力组织推进生产，我们认为高附加值订单有望在下半年及明年有序交付，将逐步带动整体业绩和盈利回暖。

13. 产业布局覆盖国内外重点区域，存货、合同负债高增奠定业绩基础。

14. 产能布局方面，公司覆盖国内重点海风区域，建成投产宁波北仑未来工厂，建设以广东阳江为核心的南部产业基地，持续推进北部产业布局。

15. 2025年4月，投资设立东方（广西）海洋科技有限公司，7月参股浙江海风母港项目，计划2030年后形成300万千瓦/年以上的深远海风电总装能力。

16. 国际化布局方面，公司在香港设立国际投资平台，在英国设立全资孙公司，有望提升品牌国际知名度以及产品在欧洲市场的占有率。

17. 从存货和合同负债看，公司截至2025H1末存货为31.17亿元，较上年期末增长近70%，主要原因是海底电缆与高压电缆产品库存增加；合同负债为16.74亿元，较上年期末增长约46%，主要构成是海底电缆与高压电缆预收款，随着公司参与的青洲五七、帆石一二以及InchCape等项目陆续交付并进入敷设施工阶段，以上存货和合同负债均有望兑现业绩。

18. 盈利预测与投资评级：公司前瞻性布局重点省份产业，成功突破多项重大海风项目的同时加强陆缆业务竞争力。

19. 海外市场海上风电发展进度较超预期，随着高附加值海缆订单的排产交付，下半年及2026年业绩和盈利能力有望回升。

20. 我们预计公司2025-2027年实现营收113.05/133.44/155.72亿元，归母净利润15.41/20.89/25.91亿元，对应EPS为2.24/3.04/3.77元，PE为23.6/17.4/14.0倍，维持“增持”评级。

21. 风险提示：原材料价格短期剧烈波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；全球政治形势风险；市场竞争加剧风险等。