民生证券-债券择券系列：基于250210的个券交易热度与性价比观测

“精选摘要：势差异分析。对于10年国开债而言，近期主力券走势相对更好，而影响同类品种中个券走势差异的原因主要有交易力量差异和个券性价比（简单理解即为收益率差异）两个主要方面，在市场有较强交易预期下，在交易力量差异影响下通常主力券表现更好，而当市场交易预期相对较弱时，则更倾向于考虑个券性价比差异。由于绝。”

1. 债券择券思路及个券关注：当前建议可以关注反弹机会，优先关注调整较多的25T5，230023，25021510年国开主力券走势。

2. 2025年8月19日，债券市场长端品种利率整体震荡偏强，但大家关注到主力券250210(当日成交量3071亿元)下行幅度比新券250215（当日成交量704亿元)更大，且次新券利率与新券利率产生了倒挂。

3. 从日内走势来看，250210的日内做多力量相比250215明显偏强，这可能与两者背后的成交量差异有关，即在市场存在短期机会时，交易资金更倾向于在一个更活跃的标的上寻找机会，导致250210日内走势呈现一定的“逼空”特征，即数次利率短暂上行，但每次上行峰值均低于前高。

4. 当前250210-250215利差在1BP左右，10年国开新老券利率倒挂，250215利率较高的原因主要是活跃券切换太慢，同时目前市场波动大，投资者更关注主力券，但考虑250215存量规模已经达到3350亿元，有成为主力券的基础，且已经上市2个月左右，预计短时间可能会切换为主力券，持有赔率较好，可以重点关注。

5. 近期个券走势差异分析。

6. 对于10年国开债而言，近期主力券走势相对更好，而影响同类品种中个券走势差异的原因主要有交易力量差异和个券性价比（简单理解即为收益率差异）两个主要方面，在市场有较强交易预期下，在交易力量差异影响下通常主力券表现更好，而当市场交易预期相对较弱时，则更倾向于考虑个券性价比差异。

7. 由于绝大部分场景下，新券或次新券其中必有一个为主力券，因此我们以近期各期限的新券和次新券走势来观测震荡偏弱市场下主力券的走势。

8. 总体来看，10年国开和30年国债这两个交易属性较强的品种中，主力券表现更好，而其余品种中市场更关注个券性价比，在一些活跃度比较低的期限品种上，主力券与非主力券走势差异不大。

9. 近期品种利差分析。

10. 品种利差上，今年以来，尤其是5月以来，国开债上行幅度相对国债更大。

11. 这主要是由于5年和10年国开债的交易属性相比国债更强导致的，从历年的利率运行节奏来看，每一次的利率上行周期周期中，国开债和国债的品种利差均会显著上行，近2年来5年品种的利差峰值为15.17BP(8/19峰值为14.96BP)，10年品种的峰值则为19.55BP(8/19峰值为11.79BP)，后续如果利率持续上行，那么10年品种利差进一步上行的可能性较大。

12. 风险提示：利率债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险。