长城证券-中国联通-600050-扣非净利符合预期，高度重视股东回报

“精选摘要：比提升16.0%。投资建议：公司上半年的扣非净利润符合我们的预期，在算力业务规模持续突破的支持下，全面拥抱AI，C、H两端具备海量场景的优势逐步显现。我们看好公司发展，预测公司2025-2027年实现营收4184亿元、4548亿元、4967亿元；归母净利润99亿元、109亿元、122亿元；。”

1. 事件：中国联通发布2025年半年报，2025年上半年，公司实现营业收入2002.0亿元，同比增长1.5%；归母净利润63.5亿元，同比增长5.1%；扣非净利润55.8亿元，同比增长10.3%。

2. 净增用户近年新高。

3. 公司用户规模稳步增长，截止2025年6月30日，移动和宽带用户总数达到4.8亿户，环比增长1119万户，上半年净增创近年新高。

4. 总联接用户规模超过12亿。

5. 其中，融合渗透率超过77%，融合业务ARPU超百元。

6. 资本开支下降。

7. 上半年，公司精准建网、智能管网成效明显，资本开支202亿元、同比下降15%；极简网络有序推进，年化节省OPEX近10亿元，数据中心资源利用率超过70%。

8. 公司坚持高标准建设、高效率运营，全面深化共建共享、共维共优，实现网络布局更加完善、网络能力显著提升、网络架构更加安全。

9. 有效算网布局。

10. 公司优化算力基础设施一体化布局，建设运营上海临港、呼和浩特、宁夏中卫和青海三江源等万卡智算中心，推动先进算力和绿色电力的融合发展。

11. 数据中心能力储备达到2,650MW，智算总规模达到30EFLOPS。

12. 建强算力智联网（AINet），加快向800G、1.2T超大带宽演进，实现算力枢纽节点高速、安全、无损互联互通。

13. 高度重视股东回报。

14. 公司在实现经营业绩稳健增长的同时，致力于和股东共享发展红利，2025年中期股息每股拟派人民币0.1112元（含税），同比提升16.0%。

15. 投资建议：公司上半年的扣非净利润符合我们的预期，在算力业务规模持续突破的支持下，全面拥抱AI，C、H两端具备海量场景的优势逐步显现。

16. 我们看好公司发展，预测公司2025-2027年实现营收4184亿元、4548亿元、4967亿元；归母净利润99亿元、109亿元、122亿元；EPS0.32、0.35、0.39元，PE18X、16X、14X，维持“买入”评级。

17. 风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。