西南证券-顺威股份-002676-盈利能力改善明显，汽零业务增长迅速

“精选摘要：+0.8pp，主要得益于毛利率改善。单季度数据来看，Q2毛利率为20%，同比+2.2PP，环比+1.5PP；净利率为4.5%，同比+1.3pp，环比+1.4pp。汽车零部件业务成第二增长曲线。公司依托在精密模具、精密注塑及改性材料领域的核心竞争力，积极向汽车零部件领域拓展。自2024年7月。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入15.8亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润5656.1万元，同比增长38.6%；实现扣非归母净利润5578.3万元，同比增长35.2%。

2. 分季度来看，2025Q2公司实现业收入7.9亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润3340.1万元，同比增长38.9%；实现扣非归母净利润3215.8万元，同比增长31.2%。

3. 公司业绩实现稳健增长，主要得益于空调风叶主业的稳定增长以及汽车零部件业务的并表贡献。

4. 空调风叶主业稳健，海外业务表现亮眼。

5. 2025年上半年，受益于“以旧换新”政策延续及高温天气影响，国内空调市场需求保持韧性，带动公司核心业务塑料空调风叶销售收入同比增长8.9%至9.7亿元。

6. 根据产业在线监测数据，2025年上半年中国家用空调总生产12031.9万台，同比增长6.9%，公司作为全球塑料空调风叶龙头企业，深度绑定美的、格力、大金等国内外知名空调厂商，充分享受行业增长红利，增速跑赢行业。

7. 分地区来看，公司海外业务拓展成效显著，海外地区收入同比大幅增长129.6%至4.2亿元。

8. 其中，泰国子公司受益于海外空调市场需求旺盛及汇率波动影响，实现净利润1876.5万元，同比增长59.9%，成为重要的利润增长点。

9. 结构改善带动毛利率增长，提升盈利能力。

10. 2025年上半年，公司综合毛利率为19.3%，同比提升1.6pp，一方面由于产量的增长使得单位产品分摊的固定成本下降，另一方面则由于低毛利率的工程塑料业务占比下降带来结构改善；分产品来看，公司空调风叶/工程塑料/汽车零部件/其他产品的毛利率分别为19.9%/16.1%/18.8%/20.2%，分别同比-1.6pp/+9.2pp/-1.2pp/+0.8pp。

11. 费用率方面，公司销售费用率为2.2%，同比-1pp；管理费用率为7.9%，同比+1pp，主要系公司合并骏伟科技以及业务扩张所致；财务费用率为0.9%，同比+0.1pp；研发费用率为2.7%，同比+0.5pp。

12. 综合来看，公司净利率为3.8%，同比+0.8pp，主要得益于毛利率改善。

13. 单季度数据来看，Q2毛利率为20%，同比+2.2PP，环比+1.5PP；净利率为4.5%，同比+1.3pp，环比+1.4pp。

14. 汽车零部件业务成第二增长曲线。

15. 公司依托在精密模具、精密注塑及改性材料领域的核心竞争力，积极向汽车零部件领域拓展。

16. 自2024年7月完成对骏伟科技的收购后，汽车零部件业务成为公司新的增长引擎。

17. 2025年上半年，公司汽车零部件业务实现收入3.4亿元，增长明显。

18. 控股孙公司骏伟科技在汽车电子门锁细分领域具备领先地位，其并表不仅带来了显著的收入增量，也进一步完善了公司在汽车零部件领域的产业链布局，推动“风叶+汽车”两大主业的协同发展。

19. 盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为0.11元、0.14元、0.17元，对应PE分别为107、84、70倍。

20. 风险提示：原材料价格波动及供应风险；汇率波动风险；市场竞争风险。