华鑫证券-小菜园-0999.HK-公司事件点评报告：降本增效成果显化，利润空间持续释放

“精选摘要：型、引入自动化设备、优化人员配置等方式积极推进降本增效。▌外卖业务快速增长，聚焦堂食体验提升2025H1公司堂食业务营收同增2%至16.47亿元，主要系公司在营门店数量较上年同期净增55家至672家，带动堂食业务拓展所致；2025H1外卖业务营收同增14%至10.57亿元，主要系公司提供外。”

1. 事件2025年8月15日，小菜园发布2025年半年度业绩公告。

2. 2025H1总营收27.14亿元（同增7%），净利润3.82亿元（同增36%）。

3. 投资要点▌降本增效稳步推进，利润空间持续释放2025H1毛利率为70.46%，同比提升，主要系采购形成规模效应、店型优化人效提升以及招商能力增强所致；员工成本/水电煤/广告及促销/外卖服务开支占收入比例分别同比-4pct/-0.1pct/+1pct/+0.3pct至24.56%/3.07%/1.97%/6.70%，净利率同增约3pct至14.09%，主要系公司通过升级店型、引入自动化设备、优化人员配置等方式积极推进降本增效。

4. ▌外卖业务快速增长，聚焦堂食体验提升2025H1公司堂食业务营收同增2%至16.47亿元，主要系公司在营门店数量较上年同期净增55家至672家，带动堂食业务拓展所致；2025H1外卖业务营收同增14%至10.57亿元，主要系公司提供外卖服务门店增多，以及于在线外卖平台吸引力增强，驱动外卖订单数量同增31%。

5. 公司持续聚焦堂食消费体验提升，推动业务结构优化，6月同店企稳回升，7月延续上升趋势，全年业绩有望持续向好。

6. ▌门店拓展规划清晰，供应链建设同步跟进截至2025年6月30日，公司门店总数为672家，下半年将重点发力门店网络扩张，老市场加密与新市场拓展并行，目前拓店趋势延续，预计年底门店总数可达800家目标。

7. 此外，马鞍山工厂预计于2025年年底建成，定位未来3000家门店的供应链支撑，以期实现正餐标准化生产。

8. 随着门店拓展与供应链强化，预计公司体量与效率可实现进一步突破。

9. ▌盈利预测公司积极落实降本增效，盈利能力显著提升；下半年重点推进门店网络扩张与堂食业务提升，全年业绩有望稳健增长。

10. 根据2025年半年度业绩公告，我们调整2025-2027年EPS分别为0.64/0.80/1.00（前值为0.58/0.69/0.83）元，当前股价对应PE分别为16/13/10倍，维持“买入”投资评级。

11. ▌风险提示宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险，门店扩张不及预期，堂食业务提升不及预期。