群益证券（香港）-泡泡瑪特-9992.HK-Labubu成为世界级IP，带动公司升维

“精选摘要：1276%至61.4亿，手办实现收入51.8亿，同比增94.8%，MEGA产品实现收入10亿，同比增71.8%，衍生品及其他实现收入15.5亿同比增78.9%。25H1公司毛利率同比提升6.20pcts至70.34%，主要由于：1）毛利较高的海外业务收入占比提升（海外收入占比提升至40.3。”

1. 业绩概要：公司公告2025H1实现营收138.8亿，同比增204%，录得归母净利润45.7亿，同比增396.5%。

2. 收入基本与此前预告保持一致。

3. 点评与建议：Labubu成为世界级IP，驱动25H1公司收入大幅增长。

4. 区域来看，上半年中国区（含港澳台）实现收入82.8亿，同比增135.2%，亚太实现收入28.5亿，同比增257.8%，美洲实现收入22.6亿，同比增1142.3%，欧洲及其他区域实现收入4.8亿，同比增729.2%。

5. 受益Labubu走红的溢出效应影响，多个系列曝光度提升，上半年共有13个艺术家IP收入过亿。

6. 其中，THEMONSTERS实现收入48亿，MOLLY实现收入13.6亿，SKULLPANDA实现收入12.2亿，CRYBABY实现收入12.2亿，DIMOO实现收入11亿。

7. 品类上，搪胶玩偶成为现象级产品，推动公司毛绒产品收入同比增1276%至61.4亿，手办实现收入51.8亿，同比增94.8%，MEGA产品实现收入10亿，同比增71.8%，衍生品及其他实现收入15.5亿同比增78.9%。

8. 25H1公司毛利率同比提升6.20pcts至70.34%，主要由于：1）毛利较高的海外业务收入占比提升（海外收入占比提升至40.3%，同比上升17.5pcts）；2）成本管控及对供应商议价能力提升；3）外采商品占比下降。

9. 费用端，H1综合费率同比下降9.29pcts至28.09%，主要由于收入大幅增长，公司规模效应强化，其中销售费用率同比下降6.68pcts，管理费用率同比下降3.98pcts，财务费用率同比上升1.37pcts。

10. 我们预计公司在国内外均将延续强劲增长：1）THEMONSTERS系列IP经过这一轮传播，知名度显著提升，实现扩圈传播，公司即将推出迷你版LABUBU，有望在下半年掀起新一轮热潮。

11. 从整个IP来看，目前公司在运营和产品打造方面相对谨慎，并未透支IP生命力，依托研发和运营投入，未来家族IP仍有一定深挖潜力。

12. 2）2025年上半年，公司多个系列曝光度提升，CRYBABY、星星人、Molly、Dimoo、SP等IP的新系列均有不错表现，也为公司产品接力做出准备。

13. 3）另一方面，公司开展城市乐园、饰品、主题门店等多类型业务尝试，长期看将进一步强化IP变现能力。

14. 4）此外，公司供应链建设、生产能力持续提升，并不断进行新工艺和新材料尝试，产品交付能力有望继续提高。

15. 上调盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润97亿、147.5亿和209亿（原预测为71.5亿、103.4亿和134.8亿），分别同比增210%、52%和42%，EPS分别为7.22元、10.98元和15.56元，当前股价对应PE分别为36倍、24倍和17倍，上调至“买进”的投资评等，建议逢低布局。

16. 风险提示：海外增长不及预期，IP热度持续性不及预期。