招商证券-美图公司-1357.HK-AI赋能下付费增长持续加速，全球化战略效果显著

“精选摘要：应链管理服务，测肤软件服务收入有所增长。生活场景+生产力场景双轮驱动，产品商业化空间广阔。公司生活场景代表产品包括美图秀秀、美颜相机和Wink，其中美图秀秀上半年稳定在中国手机图片编辑市场MAU榜单第一，创新功能如“AI消除”“AI闪光灯”吸引大量用户关注；此外美颜相机、Wink也凭借AI。”

1. 公司发布2025年上半年业绩，收入同比增长12.3%至人民币18.21亿元，经调整归母净利润同比增长71.3%至人民币4.67亿元，上半年以现金派付每股普通股0.045港元中期股息。

2. 中报调后净利大幅提升，核心高毛利业务维持高速增长。

3. 公司2025年上半年收入同比增长12.3%至人民币18.21亿元，经调整归母净利润同比增长71.3%至人民币4.67亿元，同时以现金派付每股普通股0.045港元中期股息，预计年派息率保持稳定。

4. 上半年毛利同比增长27.3%至13.4亿元，毛利率上升8.7pct至73.6%，主要来自高毛利率的影像与设计产品业务占比提升拉动。

5. 费用方面，销售、行政及研发费用各同比增长43%、23%、6%，其中国内外应用推广费用有所增加，带来销售费用上升；行政费用增长主要来自股份奖励相关支出；对基础模型的训练投入逐步转移到垂直模型训练及AI应用研发，因此研发费用增速有所下降。

6. 付费率提升持续加速，海外产品增长强劲。

7. 分业务来看：1）核心业务影像与设计产品上半年实现收入13.51亿元，同比增长45%，增长主要来自付费用户数增长驱动。

8. 截止中报，公司产品MAU达2.8亿，同比增长8.5%，其中生活场景应用MAU同比增长7.5%至2.57亿，生产力工具MAU同比增长21%至2300万。

9. 公司整体产品付费率达5.5%，较24年底上升0.8pct，付费用户数达1540万，同比增长42%，其中生产力工具付费用户180万，占比11.7%。

10. 全球化方面，公司产品矩阵呈现强劲增长势头，中国内地以外市场MAU同比增长15.3%至9800万，占总体用户比重达35%，海外生产力工具业务MAU实现90%以上的同比增长；2）广告收入同比增长5%至4.34亿元，主要来自海外程序化广告收入增长及广告运营的持续优化；3）美业解决方案收入同比减少89%至3010万元，主要来自公司聚焦核心业务并收缩供应链管理服务，测肤软件服务收入有所增长。

11. 生活场景+生产力场景双轮驱动，产品商业化空间广阔。

12. 公司生活场景代表产品包括美图秀秀、美颜相机和Wink，其中美图秀秀上半年稳定在中国手机图片编辑市场MAU榜单第一，创新功能如“AI消除”“AI闪光灯”吸引大量用户关注；此外美颜相机、Wink也凭借AI换装、画质修复等功能在海外市场实现付费用户高速增长。

13. 生产力方面，2025年7月，公司正式推出AI设计助手–RoboNeo，一款先进的生成式AI（GenAI）助手，通过提供基于提示词的交互式设计界面，用于创意生成与视觉编辑，并支持广泛应用于品牌推广、社交媒体、时尚设计等场景，支持多模态创作，功能覆盖范围广泛，是公司完善AI应用生态的重要一环。

14. 7月RoboNeo上线后多次登顶iOS图形设计类免费榜第1名，随着商业化力度加大，有望推动更多新会员转化。

15. 影像类AGENT形成现有功能有效补充，有望推动更多新会员转化。

16. 公司影像及设计产品整体付费率在2025年上半年达到5.5%，核心产品包括美图秀秀、美颜相机、美图设计室、Wink、开拍，目前美图秀秀用户中约75%为女性，美图设计室用户中约30%为电商类用户，我们认为此次AIAGENT产品的上线将公司旗下产品AI功能有效结合，通过AI助手实现效率的显著提升，也进一步降低了其作为工具类应用的操作门槛，预计RoboNeo可作为美图目前产品矩阵基础功能的有效补充，后续其能力有望进一步整合至基础产品矩阵，赋能垂直场景应用，持续支撑付费率及ARPU值提升。

17. 此前公司公告与阿里巴巴达成战略合作，阿里巴巴将通过可转债形式向美图投资2.5亿美元，双方将在AI技术、电商平台和云计算等领域展开深入合作。

18. 维持“强烈推荐”投资评级。

19. 公司自2023年发布多款AI产品以来，付费率上升加速明显，随着多款生产力工具产品发布，公司应用场景逐渐从生活场景向生产力场景方向拓展，目前国内外用户对工具类应用付费意识持续提升，且生产力工具目标用户付费力及付费意愿更强，公司深耕修图应用市场多年，具备较高的用户粘性，我们认为公司有望在AIGC技术的赋能下打开国内外生活及生产力场景商业化变现空间，受益阿里等电商平台合作，实现业绩的持续增长。

20. 考虑公司核心高毛利业务持续高速增长，我们预期公司25-27年营业收入40.35、49.50、58.47亿元，上调经调整归母净利润预期至9.4、12.1、14.9亿元，对应PE为46.1、35.5、28.9x，维持“强烈推荐”投资评级。

21. 风险提示：AI产品上线效果不及预期，VIP订阅用户增长不及预期，行业竞争加剧。