财通证券-美图公司-1357.HK-生产力场景加速拓展，产品与功能创新打开增长空间

“精选摘要：.0%至约1,540万人，付费渗透率达到5.5%。其中生活与生产力场景的MAU分别同比增长7.5%、21.1%，付费用户当中约180万人来自生产力场景，去年同期美图设计室订阅用户为96万，生产力场景加速发展。1H2025，公司毛利率达到73.6%，同比提升8.7个百分点，主要受益于高毛利率。”

1. 事件：2025年8月18日，公司发布半年度业绩，1H2025公司实现收入18.21亿元，同比增长12.34%；实现归母净利润3.97亿元，同比增长30.84%；实现经调整归母净利润4.67亿元，同比增长71.3%。

2. 影像与设计产品收入高增，生产力场景加速拓展。

3. 1H2025，公司影像与设计产品收入同比增长45.2%至13.51亿元，主要受益于付费订阅用户数同比增长超42.0%至约1,540万人，付费渗透率达到5.5%。

4. 其中生活与生产力场景的MAU分别同比增长7.5%、21.1%，付费用户当中约180万人来自生产力场景，去年同期美图设计室订阅用户为96万，生产力场景加速发展。

5. 1H2025，公司毛利率达到73.6%，同比提升8.7个百分点，主要受益于高毛利率的影像与设计产品放量。

6. 产品与功能持续创新，Agent赋能创意工作流。

7. 公司2025年6月推出“AI闪光灯”运用大模型对光影的理解，还原闪光灯的补光效果。

8. Wink的“画质修复”可一键识别并修复图像或视频中的瑕疵，持续的功能创新优化用户体验并提升付费意愿。

9. 7月，公司推出Agent产品RoboNeo，用户只需输入文本并上传参考图片或视频，便能生成品牌标识、海报、室内设计图等，实现通过自然语言编辑视频图像，打开了Agent融入创意工作流的广阔空间。

10. 与阿里深度合作，加速产品力释放。

11. 2025年5月，公司与阿里巴巴达成协议，阿里认购公司2.5亿美元可转债，双方在电商场景、开发AI模型以及算力云服务方面形成深度合作。

12. 大厂支持下，公司生产力产品有望加速落地。

13. 投资建议：公司旨在成为全球最大的影像及视频生产力软件与应用程序订阅服务提供商，战略聚焦订阅主业，付费率提升迅速。

14. 我们预计公司2025-2027年实现营业收入40.12、50.38、63.18亿元，归母净利润9.31、13.59、18.88亿元。

15. 对应PE分别为51、35、25倍，维持“增持”评级。

16. 风险提示：AI产品研发落地不及预期；订阅付费转化不及预期；竞争格局恶化风险。