东吴证券-光威复材-300699-2025年中报点评：核心技术优势持续巩固，碳纤维全产业链布局支撑新产品放量

“精选摘要：度，实际担保金额0.37亿元，风险可控。盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，考虑到工业用纤维价格的下降和包头产能投放的推迟，我们下调先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.61/10.75/12.86亿元，前值9.13/10.84/13.49亿元，对应PE分别为34/。”

1. 事件：公司发布2025年中报。

2. 2025年上半年实现营业收入12.01亿元，同比去年+3.87%；归母净利润2.69亿元，同比去年-26.85%。

3. 投资要点巩固高端装备优势的同时，正加快民用及新能源领域布局：光威复材2025年上半年实现营业收入12.01亿元，同比增长3.87%；实现归母净利润2.69亿元，同比下降26.85%。

4. 业绩波动主要受产品结构调整影响：高毛利碳纤维及织物板块营收6.36亿元，同比下降6.85%，其毛利率虽达60.32%但需求阶段性放缓；而低毛利风电碳梁业务受益于下游风电行业需求复苏，实现营收3.69亿元，同比增长47.95%，成为主要增长引擎。

5. 此外，通用新材料板块（预浸料等）营收1.11亿元，同比下降5.17%；复材科技板块因项目周期影响营收0.35亿元，同比下降46.20%；精密机械和光晟科技板块则分别增长7.88%和44.79%，但整体规模较小。

6. 公司通过优化资源配置，推动风电碳梁等规模化产品放量，但高附加值领域需求短期承压，导致利润增速显著低于收入增速。

7. 盈利能力方面，综合毛利率由2024年上半年的44.63%降至2025年上半年的42.47%：其中碳纤维及织物毛利率仍保持60.32%，但碳梁毛利率仅24.93%，产品结构变化拉低整体水平。

8. 费用端，销售、管理、研发费用合计1.82亿元，费用率15.17%，较上年同期的14.03%略有上升，主要因研发投入同比增加37.11%至1.13亿元。

9. 现金流方面，经营活动净流入3.07亿元，同比下降15.76%，主要受回款节奏及备货增加影响；合同负债0.17亿元，与年初基本持平，显示在手订单稳定；存货7.68亿元，较年初增加7.59%，主要为应对下半年交付高峰而提前储备的原材料及产成品。

10. 2025年上半年，光威复材核心竞争力保持稳定，依托全系列碳纤维产品研发能力和国产化替代优势：巩固航空航天、风电等领域的市场地位。

11. 报告期内，公司在高端复合材料应用领域取得新进展，如航空航天、地勤装备等方向的新产品开发持续推进。

12. 资本运作方面，完成2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属工作，增强核心团队稳定性；审议通过2025年度日常关联交易预计，涉及与控股股东光威集团的采购和销售；为子公司光威能源新材料提供1亿元担保额度，实际担保金额0.37亿元，风险可控。

13. 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，考虑到工业用纤维价格的下降和包头产能投放的推迟，我们下调先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.61/10.75/12.86亿元，前值9.13/10.84/13.49亿元，对应PE分别为34/24/20倍，维持“买入”评级。

14. 风险提示：1）业绩波动的风险；2）新产品开发的风险；3）安全生产管理风险；4）产品销售价格下降的风险。