东吴证券-天赐材料-002709-2025半年报点评：Q2业绩符合预期，H2六氟涨价可期

“精选摘要：改善可期。我们预计25Q2电解液单吨净利约0.08万元，环比持平，贡献利润约1.3亿元，我们预计外供锂盐贡献0.1亿，我们预计电解液板块合计贡献1.4亿元左右。当前电解液大客户价格传导原材料价格上行，H2六氟行业供需进一步改善，Q4起有望涨价贡献业绩弹性，26年盈利改善可期。正极板块受产能。”

1. 投资要点25Q2业绩符合预期、盈利水平稳定。

2. 公司25H1收入70.3亿元，同比+29%，归母净利2.7亿元，同比+13%，扣非净利2.3亿元，同比+26%，毛利率18.7%，同比-0.2pct。

3. 其中25Q2收入35.4亿元，同环比+19%/+1%，归母净利1.2亿元，同环比-4%/-21%，扣非净利1.0亿元，同环比+17%/-25%，毛利率18.2%，同环比-0.1/-1.0pct，符合市场预期。

4. 25Q2出货同比高增长、25年有望增长40%。

5. 我们预计公司25H1出货31万吨+，同比+55%，其中我们预计Q2出货16.4万吨，同环比+48%/+11%，7月起公司排产大幅提升，下游需求旺盛，我们预计H2出货环增15%左右，25年有望出货70万吨+，同增40%。

6. 我们预计25Q2外售锂盐折固约0.1万吨，折电解液约1万吨，环比略降，LIFSI外售环比持平，我们预计25年LiFSI有望出货2.2-2.5万吨（含自供），同比翻倍增长。

7. Q2电解液盈利持平、25H2涨价盈利改善可期。

8. 我们预计25Q2电解液单吨净利约0.08万元，环比持平，贡献利润约1.3亿元，我们预计外供锂盐贡献0.1亿，我们预计电解液板块合计贡献1.4亿元左右。

9. 当前电解液大客户价格传导原材料价格上行，H2六氟行业供需进一步改善，Q4起有望涨价贡献业绩弹性，26年盈利改善可期。

10. 正极板块受产能利用率影响亏损扩大、日化业务稳定贡献利润。

11. 我们预计25Q2磷酸铁及铁锂业务出货1.9万吨，环比下降30%+，主要系下游客户产品切换而三代产品有验证周期影响，我们预计Q2单吨净利-0.4万/吨，合计亏损0.8亿左右，我们预计全年出货11万吨+，预计减亏至1-2亿左右。

12. 日化业务我们预计25Q2贡献0.5亿元+利润，25年贡献稳定增长。

13. 费用控制稳定、经营性现金流好转。

14. 25Q2期间费用率12.9%，同环比+0.4/-0.5pct；Q2资产减值0.4亿元，主要系存货减值。

15. Q2经营性净现金流5.3亿元，环比提升6.5亿元，主要系收入提升；Q2资本开支1.4亿元，同环比-9%/-39%。

16. Q2末存货12.5亿元，环比-11%。

17. 盈利预测与投资评级：考虑涨价滞后性影响，略下修公司盈利预测，预计公司25-27年实现净利润8.0/15.0/23.2亿元（原预期11.2/16.8/23.8亿元），同比+66%/+87%/+54%，对应PE为49/26/17倍，考虑后续六氟涨价可期，维持“买入”评级。

18. 风险提示：价格上涨不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动。