国金证券-羚锐制药-600285-银谷整合推进中，业绩持续稳健增长

“精选摘要：OTC以及第三终端领域的渠道优势，有望为苯环喹溴铵鼻喷雾剂上量赋能。盈利预测、估值与评级公司聚焦骨科疾病、呼吸系统疾病、皮肤疾病等大病种领域持续发展，长期有望受益于老龄化，实现稳健增长。新并入的银谷制药，产品具备放量潜力，有望成为公司第二增长曲线。预计公司25-27年归母净利润分别8.4/。”

1. 业绩简评2025年8月19日，公司发布2025年半年报。

2. 1H25公司实现收入20.1亿元，同比+10.1%；归母净利润4.74亿元，同比+14.9%；扣非归母净利润4.42亿元，同比+12.3%。

3. 单季度看，2Q25公司实现收入10.8亿元，同比+8.2%；归母净利润2.58亿元，同比+15.7%；扣非归母净利润2.39亿元，同比+12.2%。

4. 经营分析收购银谷制药，赋能长期发展。

5. 公司上半年完成对银谷制药90%股权的收购，目前在推进双方的协同发展。

6. 银谷制药并表后，实现营业收入约0.99亿元，净利润约0.13亿元，有望形成公司第二增长曲线，为公司未来稳健增长增添新动能。

7. 银谷制药苯环喹溴铵鼻喷雾剂、鲑降钙素鼻喷雾剂等产品进一步丰富公司产品矩阵。

8. 苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症，有望提升销售空间。

9. 2025年7月1日，公司发布公告，苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症获批，用于改善感冒引起的流涕、鼻塞等症状，将进一步拓宽治疗领域，提升产品竞争力。

10. 随着整合推进，叠加新适应症拓展，公司OTC以及第三终端领域的渠道优势，有望为苯环喹溴铵鼻喷雾剂上量赋能。

11. 盈利预测、估值与评级公司聚焦骨科疾病、呼吸系统疾病、皮肤疾病等大病种领域持续发展，长期有望受益于老龄化，实现稳健增长。

12. 新并入的银谷制药，产品具备放量潜力，有望成为公司第二增长曲线。

13. 预计公司25-27年归母净利润分别8.4/9.5/10.7亿元,分别同比增长15.9%/13.1%/13.0%，25-27年EPS分别为1.48/1.67/1.89元，现价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。

14. 风险提示市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、收购不及预期风险等。