高盛-贵金属行业市场分析：黄金市场入门指南 （摘要）

“精选摘要：世。每年新增黄金产量稳定（仅占到现有黄金存量的1%多一点）且对价格无弹性。与石油或天然气（其价格可对产量和消费量起到平衡作用）不同，黄金不会被消耗，只会被不断囤积。这使得传统的供需模型不适用于黄金，黄金市场通过所有权变更而非产消平衡来实现出清。黄金不能靠钻井增产，只能通过竞价易主。它不会被。”

1. 值此高盛首份贵金属市场分析报告发布一周年之际，我们对过去一年以来的市场表现进行了盘点。

2. 在本期报告中，我们试图对全球黄金市场和黄金价格的核心驱动机制进行剖析。

3. 黄金不会被消耗，只会被囤积。

4. 几乎所有曾被开采出来的黄金都留存于世。

5. 每年新增黄金产量稳定（仅占到现有黄金存量的1%多一点）且对价格无弹性。

6. 与石油或天然气（其价格可对产量和消费量起到平衡作用）不同，黄金不会被消耗，只会被不断囤积。

7. 这使得传统的供需模型不适用于黄金，黄金市场通过所有权变更而非产消平衡来实现出清。

8. 黄金不能靠钻井增产，只能通过竞价易主。

9. 它不会被消耗，只会在转手间重新定价。

10. 黄金价格反映了谁更愿意持有黄金以及谁愿意出售黄金。

11. 黄金买家可分为信仰买家和机会型买家两类：信仰买家（ETF基金、央行和投机者）在买入黄金时不考虑价格因素，而机会型买家（新兴市场家庭）在价格合适时才会出手。

12. 信仰买家通常会出于宏观经济考量或风险对冲需求而配置黄金，其基于逻辑的资金流向决定了黄金价格的走向。

13. 机会型买家则在金价下跌时提供支撑，在金价上涨时形成阻力。

14. 我们的简化模型将复杂的黄金市场简化为几个核心驱动因素。

15. 信仰买家的净买入量（决定黄金价格走向的力量）解释了每月黄金价格波动幅度的70%。

16. 经验法则表明，信仰买家（央行、投机者和ETF基金）每净购入100吨黄金，黄金价格将上涨约1.7%。

17. 机会型需求则起着次要作用，其对黄金价格波动大小产生影响，但无法左右黄金价格趋势。

18. 在预测黄金价格时，我们基于美国政策利率对ETF资金流向做出判断，并根据金融和地缘政治因素对各地央行的黄金购买量做出判断。

19. 相比之下，我们将投机性头寸视为噪音，即造成黄金价格围绕公允价值（该公允价值由行动较慢的ETF基金和各地央行锚定）波动的一个因素，并假设黄金价格将趋于均值回归，这与统计数据一致。