招商证券-润本股份-603193-产品&渠道稳步扩张，Q2受天气扰动及费用率影响业绩短暂承压

“精选摘要：-0.34%（同比+1.56pct）。综合影响下，净利率21.88%（同比-3.16pct）。盈利预测及投资建议。公司是国内驱蚊及个护行业领先企业，在品牌及价格差异化定位、研产销一体化布局等方面优势明显；产品端新品持迭代，拓展青少年护肤、婴童防晒等新品；渠道端全渠道协同布局稳步推进，线下稳。”

1. 公司25H1营业收入8.95亿元，同比+20.31%；归母净利润1.88亿元，同比+4.16%。

2. 25Q2受天气因素、活动促销、费用投放增加等多因素叠加，归母净利润出现下滑。

3. 我们下调全年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.29亿元、4.00亿元、4.78亿元，同比增长10%、22%、20%，对应25PE39X，维持“强烈推荐”评级。

4. 润本股份发布2025年半年度业绩公告。

5. 1）25H1实现营业收入8.95亿元，同比+20.31%；归母净利润1.88亿元，同比+4.16%；扣非净利润1.77亿元，同比+0.86%。

6. 2）25Q2实现营业收入6.55亿元，同比+13.46%；归母净利润1.43亿元，同比-0.85%；扣非净利润1.38亿元，同比-3.94%。

7. 其中Q2收入增速放缓，预计主要因天气影响驱蚊产品在旺季销售；利润出现下滑，预计主要系活动促销导致毛利率下降、费用投放增加、以及利息收入变动等多因素叠加。

8. 收入拆分来看，婴童护理保持较快增长，线上线下同步扩张。

9. 1）分产品，25H1婴童护理产品收入4.05亿元，同比+38.73%，预计上半年的防晒等新品形成较好驱动；驱蚊产品收入3.75亿元，同比+13.43%，受天气影响Q2旺季销售不及预期；精油系列收入0.92亿元，同比-14.60%；其他产品收入0.22亿元，同比+70.94%。

10. 2）分渠道，25H1线上销售收入6.43亿元，同比+19.97%；线下销售收入2.51亿元，同比+21.18%。

11. 2025年上半年公司积极拓展线下渠道，新增与山姆渠道的合作，为非平台经销贡献较大增量；并已开发合作胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创、屈臣氏、美宜佳、华润超市等KA及WOWCOLOUR等特通渠道。

12. 渠道促销致毛利率下滑，推广投入带来费用率提升。

13. 1）25H1毛利率58.01%（同比-0.63pct），毛利率小幅下滑主要系部分渠道促销活动影响。

14. 25H1销售费用率30.25%（同比+1.52pct），主要系推广投入增加；管理费用率1.81%（同比-0.08pct）；研发费用率1.83%（同比-0.15pct）；财务费用率-0.42%（同比+2.44pct），主要系利息收入减少。

15. 综合影响下，25H1净利率20.95%（同比-3.25pct）。

16. 2）25Q2：毛利率58.13%（同比-1.35pct）。

17. 销售费用率29.81%（同比+1.49pct），管理费用率1.13%（同比-0.06pct），研发费用率1.33%（同比-0.04pct），财务费用率-0.34%（同比+1.56pct）。

18. 综合影响下，净利率21.88%（同比-3.16pct）。

19. 盈利预测及投资建议。

20. 公司是国内驱蚊及个护行业领先企业，在品牌及价格差异化定位、研产销一体化布局等方面优势明显；产品端新品持迭代，拓展青少年护肤、婴童防晒等新品；渠道端全渠道协同布局稳步推进，线下稳步扩张。

21. 但由于公司受季节性因素、折扣及费用投放增加等因素影响，25H1业绩表现不及预期，我们下调全年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.29亿元、4.00亿元、4.78亿元，同比增长10%、22%、20%，对应25PE39X，维持“强烈推荐”评级。

22. 风险提示：季节性因素风险，市场需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，线上渠道增速放缓及线下渠道拓展不及预期的风险，新品研发及推广不及预期的风险。