西部证券-继峰股份-603997-2025年半年报点评：格拉默扭亏为盈，座椅总成业务高速成长

“精选摘要：看：1）继峰分部：乘用车座椅等新业务发展迅速，营收与利润齐增，2025H1实现收入31.04亿元，同比+24.97%，实现归母净利润1.16亿元，同比+19.68%。2）格拉默：2025H1实现收入76.01亿元，同比-11.89%，同比下滑主要系去年同期收入中包含已出售的美国TMD公司；。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年，公司实现营收105.23亿元，同比-4.39%；归母净利润1.54亿元，同比+189.51%；扣非归母净利润1.89亿元，同比+598.63%。

2. 继峰分部业绩稳定增长，格拉默扭亏为盈。

3. 按分部来看：1）继峰分部：乘用车座椅等新业务发展迅速，营收与利润齐增，2025H1实现收入31.04亿元，同比+24.97%，实现归母净利润1.16亿元，同比+19.68%。

4. 2）格拉默：2025H1实现收入76.01亿元，同比-11.89%，同比下滑主要系去年同期收入中包含已出售的美国TMD公司；得益于格拉默分部降本增效等举措，2025H1实现归母净利润0.93亿元，同比扭亏为盈（去年同期-0.35亿元）。

5. 乘用车座椅业务高速成长，多个定点项目将于2025H2量产。

6. 2025H1，公司乘用车座椅业务实现营收19.84亿元，同比+121%，净利润-0.63亿元，同比多亏约0.4亿元，主要原因系下半年将有多个项目陆续量产导致相关工厂前置费用增加；随着更多项目量产，利润率有望持续提升。

7. 截至2025年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共24个，其中7个项目已实现量产，10个项目预计将于2025年下半年实现量产。

8. 格拉默整合进入快车道，业务协同助力全球化战略布局。

9. 2025H1，公司深度调整格拉默核心管理团队与激励机制，极大提高了格拉默人效，降低了决策成本，正是由于这一系列措施，格拉默同比实现扭亏为盈。

10. 展望未来，在格拉默分部乘用车业务协同助力下，公司有望更快拓展欧洲地区客户，并进一步实现乘用车座椅全球化战略布局。

11. 投资建议：我们认为随着格拉默整合进入快车道，乘用车座椅业务进入高速成长期，公司业绩或将不断兑现。

12. 我们预计公司2025-2027年归母净利润为6.74/10.45/13.30亿元，维持“买入”评级。

13. 风险提示：汽车销量不及预期；格拉默整合进展不及预期；乘用车座椅业务盈利不及预期。