招商证券-国瓷材料-300285-上半年业绩符合预期，加快新材料产品布局

“精选摘要：司MLCC用电子浆料业务进展顺利，部分浆料产品已经实现批量供应，销售规模迅速增长，同时公司也陆续配合客户成功开发了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等，新产品销售占比不断增加。未来公司将充分把握在MLCC领域的资源和优势，紧跟下游新兴应用的扩展和需求，继续提升相关产品的市。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，报告期内实现营业收入21.54亿元，同比增长10.3%，归母净利润3.32亿元，同比增长0.38%，扣非净利润3.21亿元，同比增长4.10%；其中二季度单季实现营业收入11.79亿元，同比增长4.7%，环比增长21%，归母净利润1.96亿元，同比下降0.57%，环比增长44.3%。

2. 同时公司公告拟设立合资公司，专注于固态电池相关材料；公司公告中期现金分红方案，向全体股东每10股派发现金红利人民币0.50元（含税）。

3. 电子材料业务快速增长，新产品不断实现突破。

4. 报告期内，公司电子材料板块实现收入3.44亿元，同比增长23.65%，毛利率32.97%，同比下降2.61个百分点。

5. 公司下游消费电子等相关行业需求持续回暖，公司MLCC介质粉体销量稳步提升。

6. 受益于汽车电子、AI算力服务器等新兴应用场景的不断涌现，公司车规级、高容类等MLCC粉体新产品的需求持续增长，在头部客户的验证速度不断加速，部分产品在海外客户取得突破性进展，新产品粉体的供应量和占比持续增加。

7. 公司MLCC用电子浆料业务进展顺利，部分浆料产品已经实现批量供应，销售规模迅速增长，同时公司也陆续配合客户成功开发了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等，新产品销售占比不断增加。

8. 未来公司将充分把握在MLCC领域的资源和优势，紧跟下游新兴应用的扩展和需求，继续提升相关产品的市场份额。

9. 催化材料国产替代持续推进，生物医疗材料稳健发展。

10. 报告期内，催化材料板块实现收入4.56亿元，同比增长12.34%，毛利率41.80%，同比小幅下降1.76pct。

11. 公司在国内各大商用车客户的销售份额稳步增长，陆续进入多家国际头部车企和主机厂的供应链体系，并开始批量供应；基本实现国内自主乘用车品牌的全面覆盖，相关产品的搭载数量不断增加。

12. 公司生物医疗材料板块实现收入4.38亿元，同比微降0.11%，毛利率52.18%，同比下降5.73pct。

13. 公司生物医疗材料业务继续深入推进“全球化、多元化、品牌化”三大战略，公司自主研发的美学分层高透氧化锆粉体在多家客户验证通过并开始批量供应，未来公司将继续研发和推出更高端的牙科用氧化锆粉体产品。

14. 精密陶瓷业务多点开花，新材料布局值得期待。

15. 报告期内，市场上采用陶瓷球方案的车企和车型不断增加，公司陶瓷球产品销售实现快速增长，继续保持产品成本优势。

16. 公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。

17. 新能源材料方面，公司高纯氧化铝、勃姆石粉体及浆料均可实现1um及以下厚度的超薄涂覆，并结合客户需求配合开发了纳米超细、多孔等更多型号产品。

18. 公司布局了氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线，与行业知名专家筹备共同投资设立合资公司。

19. 此外，公司还布局了覆铜板用填充材料项目、膜用填充材料项目，陆续完成球形氧化硅、球形和角形氧化钛等多个产品的开发，可以满足客户高性能产品的需求，目前多款产品已陆续开始扩产。

20. 维持“强烈推荐”投资评级。

21. 预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.04亿、8.47亿、10.10亿元，EPS分别为0.71、0.85、1.01元，当前股价对应PE分别为31、25、21倍，维持“强烈推荐”投资评级。

22. 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。