中银国际-7月金融数据点评：提振内需的重要性上升

“精选摘要：现的主要原因。虽然7月新增信贷偏弱反映出实体经济整体融资需求不强，但仍需要关注其中两个分项的表现，一是居民中长贷较去年同期少增1200亿元，结束了此前连续四个月的同比多增，表明房地产市场的需求端出现走弱的情况，二是企业中长期贷款较去年同期少增3900亿元，虽然中美贸易谈判仍在继续进行，但随。”

1. 7月新增社融和新增人民币贷款均低于万得一致预期；内需偏弱是新增信贷走弱的主要原因；政府债券融资仍对新增社融构成较强支撑；适度宽松的货币政策仍在向市场注入流动性。

2. 7月新增社融1.16万亿元，较去年同期多增3893亿元，较6月少增3.04万亿元，低于万得一致预期的1.41万亿元。

3. 7月社融存量同比增长9.0%，较6月上升了0.09个百分点，略低于万得一致预期的9.08%。

4. 7月社融口径新增人民币贷款-4263亿元，较去年同期少增3455亿元，较6月少增2.79万亿元。

5. 政府债融资和直接融资支撑新增社融。

6. 从7月各分项新增融资规模看，多增的是政府债券、企业债券、股票融资和信托贷款；与去年同期相比，社融各分项同比多增的是政府债券、外币贷款、企业债、股票融资和信托贷款；与6月相比，社融各分项多增的是企业债、股票融资、汇票和委托贷款。

7. 整体来看，7月新增社融较6月出现季节性回落，政府债融资仍是支撑社融的主要构成，以企业债和股票融资为代表的直接融资表现相对较好，除此之外，社融数据表现相对疲弱，实体经济融资需求不强。

8. 从社融存量结构来看，2025年7月与2025年6月相比，占比上升的主要是政府债券（上升0.24个百分点），企业债占比小幅上升0.04个百分点，占比下降较多的是人民币贷款（下降0.25个百分点）、汇票（下降0.04个百分点）和委托贷款（下降0.01个百分点）；与去年同期相比，仅有政府债券占比大幅上升，占比下降较多的是人民币贷款、企业债和委托贷款。

9. 7月M2同比增长8.8%，较6月上升0.5个百分点；M1同比增长5.6%，较6月上升1.0个百分点；M0同比增长11.8%，较6月下降0.2个百分点。

10. 2025年7月活期存款（M1-M0）环比下降2.96%，定期存款（M2-M1）环比上升1.18%。

11. 央行7月在公开市场净投放资金2680亿元。

12. 关注居民存款搬家的趋势。

13. 7月新增存款5000亿元，其中多增较多的是非银存款2.14万亿元和财政存款7700亿元，少增的是企业存款1.46万亿元和居民存款1.11万亿元；与去年同期相比，新增存款多增1.30万亿元，但居民存款较去年同期少增7800亿元，与去年同期相比较多增较多的是非银存款1.39万亿元和企业存款3209亿元。

14. 我们认为7月“反内卷”和促消费等政策预期对包括A股在内的资本市场起到明显提振作用，一定程度上带动了居民存款搬家的现象。

15. 新增贷款偏弱，实体经济融资需求不强。

16. 7月金融机构口径新增贷款-500亿元，较去年同期少增3100亿元，贷款多增的仅有金融同业贷和企业贷；从分项看，7月中长贷当月少增3700亿元，较去年少增5100亿元，居民贷当月少增4893亿元，较去年同期少增2793亿元，是拖累新增贷款表现的主要原因。

17. 虽然7月新增信贷偏弱反映出实体经济整体融资需求不强，但仍需要关注其中两个分项的表现，一是居民中长贷较去年同期少增1200亿元，结束了此前连续四个月的同比多增，表明房地产市场的需求端出现走弱的情况，二是企业中长期贷款较去年同期少增3900亿元，虽然中美贸易谈判仍在继续进行，但随着美国对全球其他国家和地区加征关税进入落实环节，我国的生产端仍可能从转口贸易和经营预期两方面受到美国关税的影响。

18. 提振内需的重要性上升。

19. 7月政治局会议为下半年经济工作指明了两个重要方向，一是年内着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，二是中长期关注“十五五”规划。

20. 考虑到外部环境不确定难预料因素增多，我们认为内需将是中长期提振经济增长的重要发力点，除了年初以来持续推进的“两重两新”，近期又推出了个人消费贷款贴息政策和服务业经营主体贷款贴息政策。

21. 随着宏观政策的“持续发力、适时加力”，我们仍建议关注9月-10月财政政策是否有进一步加码的空间，同时也关注货币政策是否有可能配合积极的财政政策降准降息。

22. 风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。