广发证券-通信行业：北美科技厂商财报延续优异表现，持续关注算力产业链投资机会

“精选摘要：8亿美元。公司与中东沙特阿拉伯和阿联酋等国企业达成合作，以抓住主权人工智能机遇；公司沙特Humain、阿联酋星际之门等主权AI项目拓展顺利；预计将在2026财年下半年加强主权AI合作。我们认为，锚定AI算力产业发展的增速，已经逐渐成为二级市场资产配置的共识，而光模块产业链作为海外AI的“门。”

1. 核心观点：事件：当地时间8月12日盘后，Lumentum发布FY2025财报；FY25Q4实现营收4.807亿美元，同比增长55.9%，环比增长13.1%；Non-GAAP营业利润率15.0%，同比增长2.01%，环比增长0.43%。

2. 当地时间8月13日盘后，思科发布FY2025财报；FY25Q4实现营收147亿美元，同比增长8%；净利润28.2亿美元，同比增长31%。

3. Lumentum：AI带动营收及盈利能力快速增长，光芯片、光组件需求持续旺盛。

4. 公司FY25Q4实现营收4.8亿美元，同比增长55.9%，环比增长13.1%；Non-GAAP营业利润率15.0%，同比增长2.01%，环比增长0.43%。

5. 公司预计FY26Q1营收在5.1亿至5.4亿美元之间，Non-GAAP营业利润率为16.0%-17.5%，主要受益于超大规模云客户的强劲需求。

6. 具体业务方面，公司FY25Q4EML出货量创历史新高，收入体量同比翻番；近期收到200GEML大额订单，预计将于FY26Q3完成交付；窄带激光器产品线的出货量已经连续六个季度增长；FY25Q4云模块领域收入环比增长超50%，向三家CSP厂商出货，预计未来几个季度出货量将环比增长；OCS本季度实现第一笔收入，向两家CSP交付了产品，客户订单量不断扩大。

7. 思科：AI相关收入高速增长，积极拓展主权AI需求。

8. 公司FY25Q4实现营收147亿美元，同比增长8%；净利润28.2亿美元，同比增长31%；网络业务营收76.3亿美元，同比增长12%，得益于AI引发交换机和路由器的强劲需求。

9. 预计FY26营收590-600亿美元。

10. 公司2025财年AI基础设施订单超20亿美元，大幅超越10亿美元目标；Q4单季度来自网络巨头的AI订单达8亿美元。

11. 公司与中东沙特阿拉伯和阿联酋等国企业达成合作，以抓住主权人工智能机遇；公司沙特Humain、阿联酋星际之门等主权AI项目拓展顺利；预计将在2026财年下半年加强主权AI合作。

12. 我们认为，锚定AI算力产业发展的增速，已经逐渐成为二级市场资产配置的共识，而光模块产业链作为海外AI的“门票资产”，在A股中是非常稀缺的资产。

13. 目前低估值、大市值、高确定产业趋势的特点，非常容易在当下市场中形成合力。

14. 持续关注光模块龙头厂商投资机会。

15. CSP公司本轮财报发完不是结束，而是FOMO2.0的开始，科技巨头会因为清晰的货币化路径继续加大算力投入，AI硬件的景气周期刚刚开始。

16. 以光模块为代表的算力硬件资产有望继续受益FOMO2.0时代，估值继续提升到新高度。

17. 持续关注光模块龙头厂商中际旭创/新易盛。

18. 风险提示。

19. AI应用发展不及预期的风险；AI硬件局部缺货的风险；海外出口管制趋严的风险；云厂商资本开支不及预期的风险。